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地方国企债务风险防控全解

2020年下半年以来陆续发生的地方国企债务风险集

体暴露事件（如河南永煤、华晨、海航、河北冀中等）使

得地方国企债务问题引起市场广泛关注，金融委、央行、

证监会以及国资委等相关部门亦均针对此专门出台了相

关文件给予规范。事实上从目前债券市场来看，地方国企

债券存量数量达到21222只、存量规模更是高达16.77万

亿（其中公司债和中票短融分别达6.03万亿和6.11万

亿），在整个非金融企业债券市场中居于重要地位，影响

非常大。

一、国资委：把防范地方国企债券违约，作为债务风

险管控的重中之重

2021年3月26日，国资委官网正式公布《关于加强地

方国有企业债务风险管控工作的指导意见》（以下简称18

号文）。18号文的签发时间为2021年2月28日，实际上已

于近日下发给各地方国资委。

18号文的重要性在于这是专门针对地方国企债务风险

防控的第一份政策文件，并明确指出将“化解国企债务风险

作为重中之重”。其基本原则是要求地方国资委参照央企债

务管控的做法。实际上在2021年2月23日国新办举行的国

企改革发展情况新闻发布会上，国资委便提出“正研究制定

加强地方国企债务风险管控工作的指导意见”。实际上相较

于新闻发布会上针对地方国企债务提及的“三个结合”，18

号文在具体举措上比较具体和明确，特别提及和细化了企业

隐性债务防控问题。

二、政策层面认可打破刚兑的基本方向

政策层面的整体基调仍是基于风险防控角度，对打破刚

兑这一方面是基本认可，即通过风险出清实现优胜劣汰是资

本市场的正常运行机制、投资机构切实提高风险资产的定价

能力，风险该暴露就暴露、该破产就破产。

（一）兑付有困难的企业：可采用展期、置换以及信

用保障基金等方式化解

1、18号文明确对于按期兑付确有困难的企业，需要通

过债券展期、置换等方式主动化解风险，亦可借鉴央企信用

保障基金模式化解风险。应该说这对投资人而言并不是好消

息，毕竟展期和置换需要包括金融机构在内的投资人给予充

分配合（比如河北的华夏幸福）或者说给予一定让步。

2、这里所提及的央企信用保障基金则需要关注。2020

年7月24中国国新控股（央企）联合31家央企（具体包括

中国诚通、中国国新、航空工业集团、中石油、中石化、中

海油、国家电网、华能、大唐、华电、国家电投、国家能源

集团、中国移动、中化集团、中国建筑、国投、中国建材、

中国中铁、中国铁建、中交集团、保利集团）共同出资发起

设立央企信用保障基金（总规模为1000亿元、首期规模为

100亿元），该基金专项用于化解和处置央企债券风险的备

用资金，其成立的目的主要有两个（即化解风险和企业增

信）。实际上2020年12月23日中国铁路物资集团完成的

10亿元私募债发行正是得益于央企信用保障基金出具的支

持函，与此同时2020年12月23日中交路桥建设所发行的

10亿元中票也是在央企信用保障基金的支持下降低了约20

个BP的发债成本。

3、在地方国企债务风险防控和化解中，18号文也建议

各地区参照央企信用保障基金的方式设立地方国企信用保

障基金，以用于风险化解和市场增信。我们理解地方国企信

用保障基金可能会在地方国有资本投资、运营公司的牵头之

下成立，由当地实力较强、排名靠前的地方国企募集成立。

当某家地方国企出现风险时，地方国企信用保障基金可出面

进行流动性风险化解或进行增信。

（二）重点关注两类企业

1、对于已经发生违约的企业，则需通过盘活土地、出

售股权等存量资产的方式补充资金达成和解方案，防止发生

风险踩踏和外溢，避免出险企业影响整个地区的市场信用。

2、对于无力化解、确需破产的企业，其重点在于避免

逃废债，要及时、准确披露股东或实控人变更、资产划转、

新增大额债务等重大事项。

三、首先要将高风险地方国企识别出来，并采取高压

管控手段监控

防控地方国企债务风险的首要任务是将负债率过高、流

动性紧张的企业识别出来（以下称高风险地方国企），并纳

入重点管控名单（这里需要考虑综合债务水平、负债结构、

盈利能力、现金保障、资产质量和隐性债务等因素），采取

高压管控手段，具体包括：

（一）完善重点债务风险指标监测台账、逐月跟踪分析。