年底风格会切换吗？.docx

图28：10月汽车销量同比增长为7.02% 16

图29：10月风电发电新增设备容量同比增速达22.8% 17

图30：10月电网基本建设投资完成额累计同比达20.7% 17

一、周度聚焦：年底风格会切换吗？

（一）年底影响风格切换的因素是什么？

年底大小盘风格切换并不常见，受政策和外部事件、流动性等因素影响。（1）年底出现大小盘风格切换并不常见。首先，我们选取上证50指数代表大盘，中证1000指数代表小盘，计

算两者比价发现2010年以来共有5次小盘切换至大盘（2010/9、2014/10、2016/11、2020/8、2023/12）、5次大盘切换至小盘（2013/2、2015/1、2019/12、2021/2、2024/2）。其次，2010年以来于11月或12月发生风格切换的仅有3次，年底出现大小盘风格切换并不常见。（2）影响大小盘风格切换的主要因素是政策和外部事件、流动性、盈利。一是政策和外部事件是核心影响因素：首先政策收紧或外部事件偏负面时，风格可能小切大，如2010年9月央行明确暂停发放第三套及以上住房贷款等相关规定，2016年底证监会对举牌和杠杆收购加强监管，2020年8月中美贸易摩擦加剧，2023年10月碧桂园正式宣告将违约等导致风格切向大盘避险；其次若政策和外部事件偏积极，风格可能切换至弹性更大的小盘股，例如2013年1月工信部力推9大行业并购重组，2024年2月汇金增持以及证监会严惩操纵市场恶意做空等政策落地后市场风格偏向小盘。二是流动性也是核心影响因素：首先流动性宽松利于小盘风格，例如2014年末央行调整信贷政策支持再贷款发放条件，下调支农、支小再贷款利率，2020年初货币政策大幅宽松，2021年初DR007利率大幅下行，市场风格切换至小盘；其次流动性收紧风格可能转向大盘，2016年年底美联储加息下，风格由大转小。三是盈利对大小盘风格也有一定影响，例如2020Q4至2021Q1期间，上证50归母净利润同比增速由29%上升至43%，而中证1000盈利增速从0.6%上升至144%，弹性明显更大，同时叠加期间内并无政策和外部事件扰动，因此风格转向小盘。

（3）年底若出现大小盘风格切换，核心驱动因素是政策和流动性。一是岁末年初多为基本面数据和A股盈利的空窗期，经济环境和上市公司业绩对风格的影响有限。二是观察2016/11和2023/12发生风格切换前后的指标变化来看，多受外部事件冲击或流动性收紧导致风格切向大盘，而2019/12则受货币政策宽松切换至小盘，符合前期的结论，因此岁末出现风格切换的核心是政策和外部事件、流动性，而非基本面相关因素。

图1：大小盘风格切换时点一览

资料来源：，wind

图2：大小盘风格切换期间各指标变化一览

资料来源：，wind（注：标红为风格切换在年末，即11月或12月期间；季频指标取切换当月及上一季数据进行比较，月频指标取切换当月及上一月数据进行比较，日频数据取切换当月及上一月最后一个交易日数据进行比较；分位数计算从2005年起）

年底成长价值风格切换较常见，受政策和外部事件、产业周期、流动性等因素影响。（1）年底出现成长价值切换较常见：首先，我们选取国证成长指数代表成长，国证价值指数代表价值，计算两者比价发现2005年以来共有5次成长切换价值（2007/1/26、2007/11/15、2011/1/7、2016/7/2、2021/8/5）、5次价值切换成长（2007/5/25、2008/11/7、2015/1/7、2018/10/19、

2024/8/28）。其次，2005年以来于11月或12月发生风格切换出现5次，年底出现成长价值切换较常见。（2）影响成长价值风格切换的主要因素是政策和外部事件、产业催化、流动性。一是政策及外部事件是核心影响因素：若政策偏紧或者外部负面冲击，风格可能成长切价值，如受次贷危机影响的2007.11、受欧债危机蔓延影响的2011.1、受英国脱欧下外盘震荡的2016.7、受疫情反复影响内需和出口的2021.8；反之，风格可能价值切成长，如实施“四万亿”释放流动性的2008.11、财政改革叠加信贷政策支持科技创新的2015.1、贸易摩擦下凸显科技“自立自强”重要性的2018.10、发展新质生产力的2024.8。产业趋势对成长价值切换也有重要的影响，如价值切换成长的行业的年份201