起帆电缆公司深度研究：海缆黑马布局收获在望，有望迎二次成长期.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u1、深耕电缆三十年，海缆助力二次成长 6

、凭借三十年电缆底蕴，快速切入海缆业务 6

、陆缆业务短期承压，海缆助力二次成长 10

2、海风回归高景气，海缆升级进入最后窗口期 14

、国内海风景气度复苏，“十五五”期间有望高速发展 14

、深远海进程加快，海缆升级进入最后窗口期 16

、超高压、直流海缆将迎来招标高峰 18

、海缆厂商抢占区位优势，布局收获在望 19

、上海、福建项目储备充足，近期催化密集 21

3、海缆贡献盈利增量，公司处于转型节点 23

、区位优势加持，海缆业务有望快速扩张 23

、陆缆基本盘稳固，公司处于利润结构转型节点 25

4、盈利预测与评级 27

5、风险提示 28

图表目录

图1：公司2020年切入海缆业务，成为海缆行业“黑马” 6

图2：公司股权结构集中稳定（截至2024H1） 7

图3：公司产能布局围绕长三角区域 9

图4：公司营收大部分来自国内 9

图5：公司电力电缆产品示意图 10

图6：公司电气装备用电线电缆产品示意图 10

图7：上市后公司营收快速增长（亿元） 10

图8：公司电力电缆业务占比逐步上升 10

图9：公司固定资产大幅增加（亿元） 11

图10：公司固定资产折旧同步增加（亿元） 11

图11：公司盈利能力承压（亿元） 11

图12：公司毛利率、净利率持续下滑 11

图13：2020年后铜价波动上涨（元/吨） 12

图14：公司毛利率与铜价环比变化呈正相关（2019Q1-2024Q3） 12

图15：2017-2023年公司研发费用快速增长（亿元） 13

图16：2023年公司累计专利数达166项 13

图17：2023年海风装机不及市场预期（GW） 14

图18：2023年8月起海风核准节奏加快（GW） 14

图19：我国深远海海风资源丰富（GWh/年） 16

图20：2023年海风平均单机容量达9.6MW（MW） 16

图21：2023年起深远海及国管海域全面加入竞配 17

图22：并网项目离岸距离逐年提升（km） 17

图23：离岸远的项目采用超高压、直流海缆（km） 17

图24：海缆厂商通过产能布局抢占区位优势 20

图25：海缆订单区域性显著（亿元，2023年-2024年11月） 20

图26：2024年上海竞配的6个项目离岸距离均超50km 21

图27：福州海风场址规划示意图 22

图28：公司海缆订单金额市场份额约8%（2023年-2024年11月） 24

图29：公司海缆业务营收预测（亿元） 25

图30：公司海缆业务净利润预测（亿元） 25

图31：规上工业增加值能够指引公司陆缆营收 25

图32：公司陆缆业务营收预测（亿元） 25

图33：公司利润结构预测 26

图34：公司毛利率、归母净利率有望逐步修复 26

表1：2024年1-11月，公司共获得14亿元海缆订单，市场份额达14.5% 7

表2：公司通过限制性股票激励计划，绑定核心管理层与员工 8

表3：公司拟定增融资10亿元，用于福建平潭基地建设和补充流动资金 8

表4：公司打造上海金山、安徽池州、湖北宜昌、上海闵行、福建平潭五大基地 8

表5：公司湖北宜昌基地快速扩产，海缆产能超25亿元 9

表6：8省“十四五”海风装机规划共有25.6GW缺口（截至2023年底） 15

表7：深远海已被多次写入国家级政策 16

表8：26GW项目有望启动海缆招标（截至2024年11月底） 18

表9：上海、福建海缆市场中长期空间测算（亿元，到2030年） 23

表10：上海、福建海缆市场空间敏感性测算（亿元，到2030年） 24

表11：公司盈利预测模型 27

1、深耕电缆三十年，海缆助力二次成长

起帆电缆自2020年10月建立湖北宜昌基地切入海风海缆业务，2021年、2023年先后实现第一条35kV、220kV海缆业绩突破，2024年1-11月已获得14亿元海缆订单，市场份额达14.5%，成为海缆行业“黑马”。展望2025年，用海政策调整带来的冲击基本结束，国内海风景气度回升，公司海缆订单有望继续增加，助力公司实现二次成长。与此同时，随“深远海”趋势加速推进，海缆产品升级进入最后窗口期。目前，公司产能布局初步完成、产品研发获得突破，有望凭借上海、福建的区位优