食品饮料行业2025年度风险逐步释放，经营修复可期.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u酒类饮料：基本面磨底，新周期或至 7

白酒：风险逐步释放，投资价值凸显 7

白酒：政策传导需求改善，新周期或将至 14

啤酒：量价有望修复 29

饮料：持续关注高景气度赛道新品与新渠道 34

大众品：2024年利润先行修复，2025年收入拐点可期 35

云开见明月，雾散待晨光 35

利润先行，收入有望修复 40

投资建议：积极布局内需核心资产 45

白酒周期拐点临近，投资价值凸显 45

建议关注大众餐饮相关的优质个股 47

建议关注乳制品产业周期，推荐优质龙头 48

建议关注高景气赛道 48

风险提示 48

图表目录

图表1：年初至今食品饮料跑输沪深300 7

图表2：年初至今白酒跑输食品饮料 7

图表3：2024年五粮液股价涨幅领先白酒行业 7

图表4：茅台批价2024年内多次异动（元/瓶） 8

图表5：批价大幅下跌往往对股价会造成拖累 9

图表6：2011/12-2013/3整箱飞天批价最大跌幅53? 9

图表7：2021/9-2024/11整箱飞天批价最大跌幅41? 9

图表8：精品茅台批价已低于经销商成本线 10

图表9：龙年茅台批价已接近零售价 10

图表10：前三季度白酒板块收入降速（） 10

图表11：前三季度白酒板块利润降速（） 10

图表12：2024Q3白酒板块重点公司收入增速环比放缓，板块分化加剧 11

图表13：白酒持仓中被动型资金是主力，主动管理型基金低配（亿元） 12

图表14：近年主要被动型基金白酒持仓规模稳健增长 12

图表15：2024年主要主动型基金白酒仓位呈下行趋势 12

图表16：指数ETF扩容带来增量资金（亿元） 12

图表17：白酒行业持仓集中度较高 13

图表18：截至2024Q3持仓白酒规模10亿以上的16支基金 13

图表19：剔除16支基金后剩余基金持仓白酒占比减少 14

图表20：剔除16支基金后剩余基金白酒仓位较低且呈下行趋势 14

图表21：白酒板块或处于磨底阶段，宏观催化之下估值有望修复 14

图表22：2015年起业绩企稳、估值回升 15

图表23：社融趋势反转对白酒板块走出调整具有较强的指示意义 16

图表24：地产投资过去与白酒指数关联度较高 16

图表25：当前部分相关宏观指标的拐点有望逐步确立 17

图表26：本轮调整期酒鬼酒归母净利润已连续8个季度同比下滑 17

图表27：茅台、五粮液批价变化与CPI涨跌关联度较大 18

图表28：CPI增速稳健、9月PMI超50且10月环比仍有提升 18

图表29：10月M2-M1剪刀差边际收窄 18

图表30：11月社零餐饮同比增速回升 18

图表31：2024Q3业绩增速仍在寻底 19

图表32：2014年茅台/古井/洋河/老白干超额较明显，2015年茅台/老窖/水井坊/老白干超额较明显 20

图表33：2014年茅台、古井、洋河、老白干收入利润增速相对领先行业 20

图表34：2015年水井坊、酒鬼酒、老窖、老白干收入利润增速相对领先行业.20

图表35：2014年1-3月、5-9月板块相对沪深300超额较明显 21

图表36：2014年板块一致预期净利润逐季下调 21

图表37：2014年板块预测PE稳步上行 21

图表38：2014年1-3月白酒板块一致预测PE从7.51倍提升至10.56倍 22

图表39：2014年5-9月白酒板块一致预测PE从10.40倍提升至13.90倍 22

图表40：2013年末茅台批价下跌放缓 23

图表41：2024年11月茅台批价下跌放缓 23

图表42：茅台2013-2014年放权、放量 23

图表43：2015年6-7月板块相对沪深300超额较明显 24

图表44：2015年板块一致预期净利润下调幅度放缓 24

图表45：2015年6-7月板块一致预期PE涨幅明显 24

图表46：2015年4-7月茅台一致预测PE从14.43倍提升至17.71倍 25

图表47：2015年8-12月白酒板块一致预测PE从16.32倍提升至21.10倍 25

图表48：居民端对白酒消费的驱动逐渐强化 27

图表49：白酒行业共经历四轮完整牛市 27

图表50：白酒行