盐湖股份深度研究报告：国内钾锂龙头，五矿集团入主打造世界级盐湖产业基地.docx

目 录

一、氯化钾为压舱石，碳酸锂业务成为新增长极 6

（一）剥离化工板块，锚定钾锂主业 6

（二）钾肥压舱石作用显著，锂成为新增长级 7

（三）商品价格拖累公司业绩下滑，静待底部反转 8

（四）公司法即将变更，有望重启分红回报股东 10

二、钾肥板块：国内氯化钾龙头，有望受益供应收缩 11

（一）公司为全球生产工艺最先进企业之一，国内氯化钾最大龙头 11

（二）供应端：全球寡头垄断明显，国内进口依赖高 13

（三）需求端：单亩施肥量有望提升，结构性助推钾肥需求持续增长 16

三、锂盐板块：资源及技术双禀赋，低成本彰显核心优势 21

（一）公司拥有资源及技术双禀赋，成本优势显著 22

（二）锂供给增速有望放缓，成本或为核心优势 24

1、供给端：产能将进入释放周期，供应增速有所放缓 24

2、需求端：车、储接续发力 25

四、中国五矿集团入主，拟打造世界型盐湖产业基地主力军 28

五、盈利预测及估值分析 29

（一）盈利预测 29

（二）估值分析 30

六、风险提示 31

图表目录

图表1 公司历史沿革（截至2024年11月） 6

图表2 公司股权结构（截至2024年三季报） 7

图表3 公司主要产品产能情况（截至2024年12月6日） 7

图表4 2019-2024Q1-Q3公司氯化钾产销量情况 8

图表5 2019-2024Q1-Q3公司碳酸锂产销量情况 8

图表6 2019-2024Q1-Q3公司营业收入情况 8

图表7 2019-2024Q1-Q3公司归母净利润情况 8

图表8 2019-2024H1产品营业收入结构 9

图表9 2019-2024H1产品毛利结构 9

图表10 2019-2024Q1-Q3三大期间费用情况 9

图表11 2019-2024Q1-Q3偿债能力情况 9

图表12 2019-2024Q1-Q3研发投入情况 10

图表13 公司法变更后，公司具备分红能力 10

图表14 钾肥分类及特点 11

图表15 钾产业链 11

图表16 2023年我国氯化钾产能分布情况 12

图表17 2021-2023年国内氯化钾产量对比 12

图表18 盐湖股份生产工艺流程 12

图表19 盐湖股份氯化钾成本处于行业低位（元/吨） 12

图表20 盐湖股份及国内提钾技术对比 13

图表21 2023年全球钾盐储量结构（K2O当量） 13

图表22 2023年各国钾盐储量（K2O当量，亿吨） 13

图表23 2005-2022年全球氯化钾产量（万吨，K2O） 14

图表24 2023年钾肥产量分布（按地区，K2O） 14

图表25 2023年钾肥产量分布（按国家） 14

图表26 2023年全球钾肥产能占比（KCL口径） 14

图表27 我国氯化钾对外依赖度创近年新高（K2O） 15

图表28 我国氯化钾进口来源国情况（万吨，K2O） 15

图表29 全球主要氯化钾生产企业产能增量（万吨，KCL） 16

图表30 2022年全球化肥消费构成 16

图表31 2000-2022年全球化肥消费情况 16

图表32 2022年各国钾肥消费占比 17

图表33 2023年全球钾肥施用量按作物分布 17

图表34 2018-2023年我国氯化钾表观消费量（万吨，KCL） 17

图表35 1960-2023年全球人口总数 18

图表36 1961-2021年各国人均耕地面积（公顷/人） 18

图表37 2011-2022年各国钾肥消费比例 18

图表38 从2024到2028年各地区化肥消费增速 18

图表39 全球氯化钾供需平衡表（K2O口径） 19

图表40 近年来氯化钾价格走势（元/吨） 19

图表41 中国保持全球钾肥价格“洼地” 20

图表42 主要锂产品 21

图表43 锂产业链 21

图表44 盐湖提锂工艺 22

图表45 蓝科锂业生产工艺（吸附+纳滤膜） 22

图表46 2019-2023年蓝科锂业营业收入 23

图表47 2019-2023年蓝科锂业净利润 23

图表48 2020-2026年全球锂资源供给情况 24

图表49 全球锂资源供给预测（按资源类型）(万吨) 25

图表50 全球锂资源供给预测（按地区）（万吨） 25

图表51 中国新能源汽车渗透率 26

图表52 新能源汽车销量及同比 26

图表53 动力电池产量（MWh）及同比 26

图表54 2020-2026年全球新能源汽车销量情况 26

图表55 全球锂