金融工程2025年度策略展望：预期可期，行稳致远.docx

目录

大类资产量化展望 3

权益量化：预期先行，防范轮动 3

利率量化：因素背离，谨防反转 10

黄金量化：通胀赤字，双重驱动 15

市场结构量化展望 19

行业量化：轮动加速，动量减弱 19

风格量化：成长风格，逐步开启 23

选股因子量化展望 30

风格因子表现 30

Alpha因子表现跟踪 33

2025年上半年因子表现展望 35

风险提示 38

插图目录 39

大类资产量化展望

权益量化：预期先行，防范轮动

2024年A股是一个各大类风格Crash的剧变之年，市场的交易偏好极不稳定。年初市值风格大幅切换，小市值因子自2021年年初崩溃后时隔3年再次崩溃并且一直持续至7月。年中盈利因子（PE低估值）、动量因子双双崩溃，之前表现较好的低估值与红利类强势板块开始崩溃。四季度随着政策预期的反转，长期较为稳定的低波因子同样出现了长达一个月的失效。

图1：2023-2024年各风格因子收益率表现及切换

资料来源：wind，，注：市值因子和波动率因子一般是偏小好，因此其Crash是指收益率向上的崩溃。

大类风格的极端摇摆背后隐含的是基本面低波动下过剩流动性导致的定价相对基本面的来回偏离。2023年Q2以来A股净利润累计同比增速连续六个季度持续保持在微负，为历史最长负值区间。整体景气度的波动率为历史低位，同时叠加国债利率的持续下行，流动性较为宽松。“资产荒”下市场对短期优势风格的过度配置导致了拥挤交易的快速形成，导致了市场风格崩溃的频率大幅提高。

图2：A股景气度指数与A股整体增速对比

资料来源：wind，

2025年流动性在更为宽松的货币政策下有望继续保持，而基本面角度中国经济将进一步从投资驱动转向消费驱动，政策加码下或能出现主线从而改善风格快速切换的状况。2024年整体社融增速保持在较低水平，TTM环比持续保持微负状态，居民、企业、地方政府的加杠杆意愿都相对较弱，且可明显看到社融增速的整体波动幅度在2021年后有明显减弱。投资回报率的持续下行制约了社会融资规模的扩张。

图3：上证指数、A股景气度及社融TTM环比MA6变化

资料来源：wind，，注：图中上证指数为调整后的趋势示意

2024年12月中央政治局会议定调2025年重点为扩大内需，预示着未来结构上的改善方向。扩大内需的核心在于：提高居民收入水平、完善社会保障体系、

挖掘更多消费需求。会议内容对这几方面都做出了重要指示，包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以及提振消费、科技创新、体制改革、对外开放、化解风险、脱贫攻坚、区域战略、降碳减污、保障民生等方面。

图4：2024年12月中央政治局会议核心内容

资料来源：共产党员网，

提高居民收入、提升收入预期、加强社会保障能够直接有效的提高消费意愿。一个人的支出就是另一个人的收入，因此提高收入需要提高支出。更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策能够进一步的加大支出，扩大就业提振收入，从而更好地刺激消费。从当下就业、收入、零售的当下数据来看，改善进程或还未正式开启，需要后续持续关注。

图5：收入与就业间具有高度相关性 图6：社会消费品零售总额及分项当月同比

资料来源：wind，，注：左右轴单位为% 资料来源：wind，，注：单位为%

财政的逆周期发力下，企业ROE有望进入回升。从历史的财政收入和支出节奏来看，财政支出多数时候滞后于财政收入，也即先有收入增加后再进行支出计划。仅有2016-2017年，财政支出增速有明显的逆周期扩张，远高于财政收入的增速，并且在财政发力之后，A股高ROE类企业ROE于2017年开始见底回升，整体两年质量风格明显占优。

图7：财政收入与支出增速节奏关系

资料来源：wind，，注：左右轴单位为%

科技创新成果同样有望打开国内与国外市场，通过更高的产品力以及成本的优势打开消费市场。科技创新成果将提高新质生产力，助力经济高质量发展，以更高的附加价值去获取国内与全球的消费市场份额，同时科技的自主可控和自主开发同样有望创造大量的国内消费需求。新能源车、半导体产品、人工智能、人形机器人等板块未来若有更多突破则有望景气进一步抬升。

图8：新能源汽车销量同比趋势见底回升 图9：全球半导体销量维持高景气状态

资料来源：wind，，注：单位为% 资料来源：wind，，注：单位为%

从上市公司利润来说，A股整体约40%为工业，约50%为金融业，A股整体景气度的提升取决于工业利润回升状况。上市金融业公司利润中银行整体占85%左右，而银行的利润取决于贷款的量、价、质，其都依赖于工业利润回升带来的收益率的提高（预期回报率提升下的社融回