快牛行情下谁在买债？.docx

正文目录

当前情况与未来关注 4

货币市场利率跟踪 7

公开市场操作跟踪 10

政府债跟踪 11

政府债发行 11

政府债缴款 13

同业存单跟踪 14

同业存单一级市场 14

同业存单二级市场 16

超储率跟踪 17

风险提示 18

图表目录

图表1：质押式资金情况（单位：亿元） 4

图表2：2万亿元置换债分布情况（单位：亿元） 5

图表3：不同机构净买入情况（单位：亿元） 6

图表4：基金净买入情况（单位：亿元） 6

图表5：其他产品类净买入情况（单位：亿元） 6

图表6：理财净买入情况（单位：亿元） 6

图表7：保险净买入情况（单位：亿元） 6

图表8：12月16日-12月20日资金面影响因素（单位：亿元） 7

图表9：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%） 8

图表10：主要资金利率日度跟踪（单位：%） 8

图表11：票据利率跟踪（单位：%） 9

图表12：短端期限利差水平（单位：bp） 9

图表13：公开市场操作日度明细 10

图表14：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元） 10

图表15：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元） 11

图表16：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 12

图表17：国债累计净融资速度（单位：亿元） 12

图表18：地方债债累计净融资速度（单位：亿元） 12

图表19：新增地方债发行情况跟踪（单位：亿元） 13

图表20：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 14

图表21：同业存单净融资（单位：亿元） 15

图表22：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 15

图表23：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 15

图表24：未来同业存单到期规模（单位：亿元） 15

图表25：同业存单发行成功率-分银行类型 15

图表26：同业存单发行成功率-分期限类型 15

图表27：同业存单加权平均发行利率-分银行类型 16

图表28：同业存单加权平均发行利率-分期限类型 16

图表29：同业存单加权平均发行利率周度变化（左轴单位：%，右轴单位：bp） 16

图表30：各期限同业存单到期收益率周度变化（单位：%） 17

图表31：中债AAA同业存单到期收益率（单位：%） 17

图表32：超储率主要影响因素周度跟踪及计算（单位：亿元） 18

图表33：月度超储率跟踪（单位：%） 18

1当前情况与未来关注

12月9日-12月13日，央行少量净投放资金，资金利率依旧在高位震荡，一方面政府债净缴款依然处于高位，根据《金融时报》的表述，“融资平台等主体拿到专项债资金后，大部分会在10-20天左右归还债务，其中绝大部分为贷款，

以免债券和贷款“两头付息”，估计11月全国约完成近2500亿元地方债务置换，

12月还将有更大规模的债务置换”，资金落地的时滞性或对资金面造成一定扰动；另一方面，银行资金融出继续回落，而非银杠杆处于较高水平。具体来看，DR001基本在1.5附近，R001基本在接近1.7的水平；DR007从1.78上行至1.82后

下行至1.69，R007从1.87上行至1.93后下行至1.91，R007与DR007利差走阔至22bp，流动性分层现象更为明显。

图表1：质押式资金情况（单位：亿元）

来源：外汇交易中心，

目前，2024年的2万亿元置换债仅剩47亿元尚未发行，最后的额度归属于

北京，将于12月18日发行完毕。在地区额度分配上，“根据地方政府隐性债务

规模，按照全国统一比例，分配地方政府债务限额”，可以看到经济6大省分配

到的资金量为6564亿元，占比33，化债12省分配到的资金量为6856亿元，占

比34，且2025年、2026年各地区的额度将与今年保持一致。

图表2：2万亿元置换债分布情况（单位：亿元）

来源：iFinD，

月20日开始由于银行对置换债承接情况较好，各机构开始进行年末抢配，

叠加对货币政策宽松的预期，推动10Y国债利率从11月20日的2.10快速下行

至12月13日的1.78。在本轮快牛行情中，城商行、股份行、券商是主要的债券净卖出方，基金、其他产品类、理财和保险是主要的债券净买入方。基金净买入大量的超长期国债、10年以上地方债、7-10年其他债券（商金、二永等），对政金债1-10年均净买入较多；其他产品类也青睐长期限利率债，与基金不同的是还净买入较多同业存单；理财净买入大量的同业存单；保险承接了大量的超长期地方债，也净买入不少超长期国债、7-10年政金债。

图表3：不同机构净买入情况（单位：亿