煤炭行业2025年度稳稳的幸福.docx

目录

供给：瓶颈持续 3

产量：预计2025年产量或有恢复性增长 3

进口：国内外价格倒挂，动力煤进口增速较低 7

需求：稳中有进 10

火电：水电增速或转负，火电压舱石地位保障煤炭需求稳中有进 10

地产链：短期承压，地方化债有望提升基建需求 13

化工：耗煤持续高增长 14

供需平衡：动力煤格局坚挺 17

供需平衡：动力煤强格局坚挺 17

价格：压力测试完成，价格底部被验证 19

投资建议 21

龙头公司带动板块估值提升 21

板块业绩稳定性一进步增强 21

动力煤业绩拐点到来 22

风险提示 24

插图目录 25

表格目录 25

供给：瓶颈持续

产量：预计2025年产量或有恢复性增长

2024年全国原煤产量前低后高。2024年10月我国生产原煤41180万吨，同比+4.6%，环比-0.6%；1~10月我国生产原煤38.92亿吨，同比+1.2%，从单月产量来看，到6月原煤产量同比增速转正，主要由于山西产量上半年受查超产影响下降明显。

图1：2024年1-10月原煤产量（万吨）

2021 2022 2023 2024 YoY

45000

40000

35000

30000

25000

20000

15000

10000

5000

0

1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

20%

0%

-20%

资料来源：wind，

分地区来看：

山西10月产量环比微降，仍处于年内较高水平，上半年山西开展“三超和隐蔽工作面”的整治工作，导致产量同比有较大幅度的下降，为了完成全年13亿吨的产量目标，下半年山西省产量释放加速。

10月陕、蒙产量实现同比增长；其中陕西省煤炭产量6696万吨，同比增长1.2%，增速相对较为平缓。内蒙古产量11172万吨，同比增长7.5%，增速加快。

新疆供应对价格具备敏感性。在煤价年内低位的4~5月，新疆产量于4月环比大幅下滑12.8%，5月维持4000万吨以内的产量，随着秦皇岛Q5500动力煤均价4~6月从817升至855、868元/吨，疆煤产量上升，在三季度煤价维稳的背景下，产量在4000~4500万吨窄幅波动。10月价格先抑后扬，整体在850元/吨左右，生产意愿较为积极，产量环比增加。

非主产地前10月产量同比下降0.2%，非主产地的资源自然衰减仍制约供给的释放。其中如河北、安徽等产煤省份产量已经出现负增长，即枯竭或将加速。

表1：分省份原煤产量（万吨）

10月原煤产量

YOY

MOM

1-10月产量

YoY

1-10月增长绝对量

全国合计 41180

4.6%

-0.6%

389206.7

1.2%

6284.30

主产地 33786

7.1%

-0.2%

317125

2.1%

6395.70

非主产地 7395

0.9%

-2.6%

72081

-0.2%

-111.40

山西 11200

-3.6%

-5.1%

104458

-7.7%

-8388.70

内蒙古 11172

7.5%

2.9%

106132

4.9%

6231.10

陕西 6696

1.2%

-0.4%

64061

2.1%

988.10

贵州 1263

15.6%

-6.0%

11843

8.4%

1132.40

山东 650

-13.6%

-8.4%

7230

0.8%

55.90

新疆 4717

42.2%

5.5%

42475

21.0%

7565.20

河南 908

3.7%

3.0%

8706

2.2%

233.10

安徽 882

-2.8%

-6.3%

8796

-6.4%

-603.60

河北 381

-0.7%

-1.5%

3791

-1.8%

-57.90

宁夏 854

0.2%

3.5%

8617

4.6%

377.10

黑龙江 527

-6.8%

-9.8%

4316

-24.3%

-1336.30

辽宁 249

10.6%

-15.7%

2552

7.9%

185.80

湖南 79

-1.5%

10.0%

734

8.2%

55.90

四川 202

5.2%

11.1%

1760

4.5%

107.60

云南 534

-18.9%

10.7%

5251

-13.4%

-892.20

甘肃 548

6.8%

-3.7%

5585

10.7%

598.90

吉林 71

-14.9%

-6.7%

762

1.7%

14.80

江西 12

-19.6%

-9.9%

114

-5.8%

-60.90

江苏 80

8.9%

1.4%

805

15.7%

109.20

青海 85

2