明阳智能势起南粤，勇立全球.docx

目录

引言 6

短期：风机价格有望企稳，降本增效助推盈利修复 6

中期：2025年海风高增具备支撑，陆风有望涨价释放业绩弹性 8

长期：加速开拓海外海风，未来成长空间广阔 13

投资建议 17

风险提示 19

图表目录

图1：明阳智能2023年海风新增吊装容量份额位居行业首位 6

图2：公司近年经营业绩有所波动 6

图3：国内风电机组单机容量不断提升（MW） 6

图4：24年以来国内8MW及以上陆风风机招标约占35% 6

图5：2022年至今国内海风风机中标价格情况（元/KW） 7

图6：明阳风机毛利率近几个季度在提升 8

图7：明阳智能风机出货结构和毛利率 8

图8：预计2025年并网海风项目区域容量分布（GW） 9

图9：预计2025年并网海风项目不同阶段容量分布（GW） 9

图10：2020年以来明阳中标各省市场份额情况 9

图11：明阳智能国内历年海风风机吊装份额占比情况 9

图12：2020年以来明阳中标海风订单主要位于广东（GW） 10

图13：明阳智能2025年预计交付海风风机订单容量区域分布情况（GW） 10

图14：近期风机招标价格有望逐步企稳（元/KW） 11

图15：主要风机企业的盈利压力显现（亿元） 11

图16：12家整机商签署自律公约抵制低价恶性竞争 11

图17：《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》 11

图18：国内陆风风机分机型季度招标价格（元/KW，含塔筒） 11

图19：国电投今年规模化招标情况（元/KW，含塔筒） 11

图20：明阳23年中标陆风风机以5-7MW机型为主 12

图21：明阳24年中标陆风风机以7MW及以上机型占比明显提升 12

图22：明阳智能保持较高强度的电站开发 12

图23：海外海风新增装机地区分布预测（GW） 15

图24：2023年海外风机企业海风风机交付规模 15

图25：西门子歌美飒、维斯塔斯海风风机订单（GW） 15

图26：西门子歌美飒、维斯塔斯海风风机交付量（GW） 15

图27：西门子歌美飒已经连续出现大幅度亏损（百万欧元） 16

图28：西门子歌美飒2024年来海风风机订单不佳 16

图29：明阳智能海外订单及交付预期情况（GW） 17

图30：苏格兰副首席大臣KateForbes声援支持明阳当地建厂 17

表1：风机大型化后单MW重量下降显著 7

表2：明阳智能累计获得约4GW海上风电项目资源 12

表3：海外主要地区对海风均提出较大的中长期规划（GW） 13

表4：2024年以来海外海风重点事件梳理 14

表5：西门子歌美飒、维斯塔斯目前主推15MW机型 16

表6：明阳智能海外海风市场开发情况梳理 17

表7：公司利润敏感性分析 19

引言

明阳智能作为国内风机龙头企业，风机技术研发、市场份额均处于行业领先地位。近年来受国内海风项目推进节奏缓慢，叠加风机招标价格降价等不利因素影响，公司经营呈现阶段性承压。但当前时点，随着国内下游风电装机需求回暖，叠加风机招标价格逐步触底企稳，我们认为公司短中长期经营基本面有望实现积极改善。因此，本篇报告我们将围绕着市场关心的公司短期边际变化，以及中长期主要成长看点进行详细阐述。

图1：明阳智能2023年海风新增吊装容量份额位居行业首位 图2：公司近年经营业绩有所波动

资料来源：CWEA， 资料来源：，

短期：风机价格有望企稳，降本增效助推盈利修复

短期看，我们认为在风机行业大型化持续提升的背景下，明阳积极推进风机大型化，不断开展降本增效，年内风机盈利已实现逐季提升趋势。

近年国内风机大型化持续加速。截至2023年底，海风、陆风平均吊装容量分别达9.6MW、5.4MW。同时，2024年以来8MW及以上陆风风机招标占比不断提升（约占35%），预计有望成为行业趋势。

图3：国内风电机组单机容量不断提升（MW） 图4：24年以来国内8MW及以上陆风风机招标约占35%

资料来源：CWEA， 资料来源：采招网，风电之音，风芒能源，每日风电，风电头条，

公司积极推进风机大型化，降本增效助推盈利改善。一方面，公司积极推进风机大型化，经测算：当风机功率由5.5MW提升至8.3MW，各零部件重量由430吨提升至460吨，

估算单MW重量降幅接近30%。考虑零部件原材料成本占比60%-80%，当机型功率5.5MW提升至8.3MW，单MW原材料成本下降幅度在15-20%左右。

表1：风机大型化后单MW重量下降显著

MySE5.5-158

MySE6.45-