平安观日本系列(五).docx

正文目录

TOC\o1-1\h\z\u一、 会议透露哪些信息？表态偏鸽，未如市场预期的对1月加息作出更多肯定回应 3

二、 此次为何不调整？日央行陷入两难 5

三、 对日元、日股影响几何？日元短期或表现不佳，中期或温和升值；日股短期或延续震荡行情，中长期仍有配置价值 8

四、 风险提示 9

一、会议透露哪些信息？表态偏鸽，未如市场预期的对1月加息作出更多肯定回应

2024年12月19日，日央行以8-1的投票结果宣布将政策利率（无担保隔夜拆借利率）维持在0.25%，这是自今年7月底日央行决定将政策利率上调至0.25%以来，连续第3次会议维持利率不变，符合市场预期：

会议声明较上次无明显变动，但本次会议内部出现分歧，一票提议加息25BP。日央行9名政策委员会成员之一田村直树认为未来物价风险更加偏向上行，因此提议将利率上调25BP至0.5%，其余成员均赞成维持政策利率水平不变。

会议同时公布对过去25年货币政策的回顾文件，将对未来日本货币政策的制定思路起到指引。回顾文件中，日央行认为

2013年以来日本实施的大规模货币宽松政策对日本经济的总体影响是积极的，但积极效果在递减，预计未来负面影响将会变大。因此，未来若需要实施非常规货币政策，必须权衡利弊，采取既能发挥积极作用，又能减少副作用的政策。

植田和男整体发言中性偏鸽，并未如市场预期的“对1月会议加息作出更多肯定回应”，而表态加息节奏维持边走边看，薪

资涨幅为后续货币政策制定的主要依据。对于此次暂缓加息的原因，植田和男表示主要是基于对工资趋势、海外经济的不确

定性和下一届美国政府政策的评估。目前缺乏衡量薪资增长趋势相关的信息，同时特朗普经济政策的不确定较大，其政策相关细节，包括关税还没有纳入到展望中。对于明年1月降息前景，植田和男表示成目前工资趋势相关信息较少，对利率前景

不予置评，后续将通过明年1月的加薪要求以及分行经理会议等信息来预测薪资增长前景，指向薪资涨幅为后续货币政策制定的主要依据。对于后续加息的节奏，植田和男表示每次会议将根据数据进行决定，考虑到通胀预期缓慢上升，加息步伐将是渐近的，而不是连续降息。但同时也提及若推迟加息时间，到达中性利率的步伐也将加快，在等待加息的过程中也存在落后于曲线的风险。整体来看，植田和男对于后续加息节奏的表态中性偏鸽。

图表1 近三次日本央行会议声明梳理

声明主要内容要点

2024年12月会议

2024年10月会议

2024年9月会议

政策利率

维持0.25%

维持0.25%

维持0.25%

利率投票情况

8-1

全票通过

全票通过

决议情况

将无担保隔夜拆借利率维持在至

0.25%。

将无担保隔夜拆借利率维持在至

0.25%。

将无担保隔夜拆借利率维持在至

0.25%。

随着海外经济继续温和增长，以及

在宽松的金融条件等因素的背景

同上

同上

下，从收入到支出的良性循环逐渐

加强，日本经济的增长速度很可能

继续高于其潜在增长率。

虽然过去进口价格上涨导致成本上

虽然过去进口价格上涨导致成本上升转嫁到消费价格上的影响预计将减弱，但由于政府采取措施降低消费价格通胀的效果正在消退等因

素，预计在整个2025财年，消费

价格指数（除新鲜食品外的所有项目）的同比增长率将被推高。与此同

时，由于预计产出缺口将有所改善，中长期通胀预期将随着工资和物价之间的良性循环继续加强而上升，因此CPI通胀率预计将逐步上升。

虽然过去进口价格上涨导致成本上

升转嫁到消费价格上的影响预计会

升转嫁到消费物价的影响预计将减

减弱，但基本消费物价指数通胀率

弱，但基本消费物价指数通胀率预

预计会逐步上升，因为预计产出缺

计将逐步上升，因为预计产出缺口

口将有所改善，而且随着工资和物

将有所改善，而且随着工资和物价

价之间的良性循环继续加强，中长

未来政策走向指引

之间的良性循环继续加强，中长期

期通胀预期将上升。在《2024年10

通胀预期将上升。在《2024年10

月经济活动和物价展望》预测期的

月经济活动和物价展望》预测期的

后半段，通胀水平可能与物价稳定

后半段，基本消费物价指数通胀率

目标基本一致。在整个2025财年，

可能会与物价指数水平基本一致。

预计政府采取措施降低通胀的效果

在整个2025财年，预计政府降低

将逐渐消退，这将对消费物价指数

通胀措施的效果将逐渐消失，这将

（除去新鲜食品的所有项目）的同

对消费物价指数（除去新鲜食品的

比增长率产生积极影响，而近期原

所有项目）的同比增长率产生积极

油和其他资源价格下降等因素将产

影响，而过去原油和其他资源价格

生消极影响。展望未来，随