全球大类资产配置年度报告：2025年海外市场展望，水无定势，见可而进.docx

正文目录

一、 2024年回顾：预期与现实的摇摆 6

2024年全球市场主线：美国经济循环顺畅，韧性持续显现 6

2024年全球资产四大阶段 10

2024年全球资产价格回顾：股市上涨，债市、商品分化 11

二、 2025年展望：政策转向及流动性变化是最大变量，不确定性加剧 12

基准判断：2025年美国经济软着陆、再通胀、缓降息，政策组合为宽财政+宽货币 12

主线一：全球右翼势力崛起，政策预期转向是最大的变量之一，不确定性加剧 13

主线二：全球央行或持续降息+“逆行者”日本央行继续加息，全球流动性或是最大的预期差 16

主线三：AIAgent百花齐放，将成为下一轮投资热点板块 20

三、 资产配置建议：2025年关注美股、日股、美元的机会 21

美股：偏积极，指数上涨或更多依靠盈利的增长，关注科技及顺周期板块 21

欧股：经济温和复苏，基本面相对疲软，欧股偏震荡 22

日股：经济持续增长的可能性加大，预期日股或将维持上涨趋势 24

港股：反弹易，或以震荡为主，短期关注互联网、出海、自主可控板块，同时红利仍有长期配置价值 26

美债：短期美债有交易机会，但幅度或有限，中期受发行规模及特朗普政策影响中枢或抬升 29

原油：油价中长期有下行的风险 30

黄金：黄金交易逻辑持续，短期或有所波动，中长期看好 31

外汇：美元更多将偏强运行，人民币承压，但仍有一定韧性，波动幅度加大 33

资产配置建议：2025年建议关注美股、日股、美元的布局机会 35

四、 风险提示 35

图表目录

图表1 全球市场展望框架 5

图表2 今年“收入—消费—企业盈利—收入”的正向循环支撑美国经济持续上行 6

图表3 从各分项对美国实际GDP环比折年率的贡献看，美国经济保持韧性的来源在于居民消费表现强劲（%） 6

图表4 2024年一季度疫情前超额储蓄已消耗殆尽 7

图表5 近两年居民消费主要由收入提供资金来源（%） 7

图表6 目前劳动力市场依然供小于求（单位：千人） 8

图表7 海外劳动力快速增长（单位：千人） 8

图表8 资本开支、企业利润增速稳健 8

图表9 经年龄、性别调整后的“黄金年龄就业率”正处于历史高位（%） 8

图表10 2023年上半年起美国居民薪资增速超过通胀率 9

图表11 按家庭收入划分的平均零售支出增速（经季节以及通胀调整） 9

图表12 最低80%收入家庭的信用卡拖欠率以及流动资产情况 10

图表13 最高20%收入家庭的信用卡拖欠率以及流动资产情况 10

图表14 疫后伴随利率上行，高收入家庭加大对货币市场基金的投资以获取高收益 10

图表15 2019-2020年间不同收入家庭的收入细分项变动情况（%） 10

图表16 2024年至今的全球市场大体可分为4个阶段 11

图表17 截至2024年底，全球大类资产表现上股市、债市上涨，商品分化 12

图表18 今年以来薪资增速始终跑赢通胀增速 13

图表19 美国家庭财富效应有韧性（万亿美元） 13

图表20 目前市场定价明年2次共50BP的降息 13

图表21 短期通胀压力仍在，服务项通胀仍具粘性（%） 13

图表22 2024年全球大选情况统计 14

图表23 以美欧为首的西方政坛，以及部分亚洲国家中右翼和极右翼势力进一步崛起 14

图表24 特朗普执政前后296家公司的有效企业税率（按行业）显示多数行业有效企业税率低于15%目标 15

图表25 中右翼人民党党团(EPP)仍为第一大党团 16

图表26 席位变动显示欧洲议会出现“右转” 16

图表27 日本自民党所在的执政联盟未拿下过半席位，未来执政难度或加大，政治不确定性加剧 16

图表28 2024年全球央行步入“降息之年”，同时日本央行启动加息（%） 17

图表29 货币政策紧缩冲击对制造业的影响大于服务业（%） 17

图表30 货币政策冲击对制造业活动实际影响大于服务业（%） 17

图表31 从制造业PMI看，相较于德法，部分南欧国家复苏较为强劲 18

图表32 近期欧元区信贷增速出现企稳（%） 18

图表33 日本CPI走势向好（%） 19

图表34 2025年“春斗”目标为所有产业至少加薪5%，指向薪资走势亦向好 19

图表35 1995年降息期间美元、美债利率提前触底反弹（%） 19

图表36 2019年降息期间美元、美债利率提前触底反弹（%） 19

图表37 TMT巨头合计资本开支同比增速边际提升 20

图表38 以微软近期发布的10款AIAgent产品为例