星宇股份产品进阶、客户焕新与海外拓疆，三驾马车齐驱.docx

正文目录

一、深耕多年，成为车灯领域龙头企业 5

二、与优秀客户合作，探寻业务增长底层密码 7

1、从本土自主根基到拥抱合资，客户结构“换挡”蜕变 7

2、顺应新能源浪潮，二次转身锚定绿色新赛道客户群 7

三、借行业转变之势，解码产品升级之路 9

1、从卤素灯到LED的破局升级 10

2、ADB与DLP赋能，解锁智能车灯“超维”体验 11

四、积极布局海外，全球化加速 14

五、盈利预测 16

六、风险提示 17

图表目录

图1：公司发展历程一览图 5

图2：公司营收情况（单位：亿元） 6

图3：公司归母净利润（单位：亿元） 6

图4：公司四费费用率情况（%） 6

图5：公司综合毛/净利率情况（%） 6

图6：一汽大众、一汽丰田历年销量（单位：万辆） 7

图7:公司客户扩展历程图 8

图8：理想L6智能前照灯 8

图9：蔚来ET5高性能LED尾灯 8

图10：理想、小鹏、赛力斯新能源车企销量（单位：万辆） 9

图11：汽车车灯的发展历程 10

图12：星宇智能前照灯 11

图13：星宇智能信号灯 11

图14：红旗H9尾灯 11

图15：数字化尾灯 11

图16：万级像素ADB大灯数字投影控制器 13

图17：ADB第三代平台化标准模组 13

图18：自适应远光ADB前照灯运作过程 13

图19：ADB自适应远光灯系统的组成 13

图20：DMD百万级像素 14

图21：DLP大灯投射指引标识 14

图22：理想L9两米无接缝星环大灯 14

图23：小鹏P7和P5均采用了贯穿式灯带 14

图24：塞尔维亚工厂施工图 15

图25：塞尔维亚工厂设计图 15

图26：星宇海外营收情况（单位：百万） 16

图27：星宇股份全球业务板块 16

表1：各类光源性能对比 10

表2：汽车车灯技术发展方向 12

附：财务预测表 18

一、深耕多年，成为车灯领域龙头企业成立发展初期（1993年-2010年）：1993年，武进县星宇车灯厂成立，主营车灯研发、设计、制造和销售。2000年，设立常州星宇车灯有限公司。2003年，

一、深耕多年，成为车灯领域龙头企业

星宇自主研发国内第一款LED汽车后灯。2006年，承接国家火炬计划“LED车灯产业化科研项目”，逐步积累产品研发经验，客户涵盖一汽大众、奇瑞汽车、一汽丰田等。

初具规模（2011年-2015年）：2011年，公司在上交所上市。星宇专注进入主流合资主机厂，同时扩建前大灯产能，提升前大灯制造实力。2014年第一款AFS前照灯成功研发，于2015年量产。

进入成长，订单突破（2016年-2017年）：第一代自适应远光前照灯（ADB前照灯）研发成功，第一代、第二代ADB前照灯陆续研发成功，第二代OLED后组合灯研发成功，汽车电子和照明研发中心项目启动。客户实现从自主（奇瑞、

一汽红旗等）到合资（一汽大众、一汽丰田等）、外资全球（奥迪、宝马等）和部分新能源和自主品牌（蔚来、吉利等）的开拓。

量利双增（2018年-2020）：车灯行业从卤素氙气-LED持续升级，依靠原有合资车企深耕，加速开拓日系、高端合资客户，叠加红旗放量增长，LED前大灯订单释放，盈利能力提升。

转型调整（2021年-2023年）：新能源、自主品牌及新势力崛起，合资燃油车企受冲击，公司以合资为代表的客户结构销量承压，业绩增速放缓，毛利率下滑，净利润出现负增长。2021年全面转型拥抱新能源新势力客户并陆续斩获订单，

2023年新能源客户车灯项目放量，业绩企稳向上。

新阶段，新征程（2024年及以后）：前大灯从LED-ADB-DLP升级，尾灯从分离式尾灯到贯穿式尾灯升级，叠加星环灯、格栅灯等外饰氛围灯渗透率提升。新能源客户持续放量，加速全球化布局。

图1：公司发展历程一览图

资料来源：公司官网、公司公告、

2018-2023年营业收入由50.7亿元增长至102.5亿元，年度复合增长率15.1%，

其中2021年、2022年受新能源汽车冲击，合资承压，营收同比下滑至8%、4.3%，2023年客户结构转型后，营收同比反弹至正常水平。2024年前三季度营收92.3亿元，同比增长27.5%，态势良好。2018-2023年归母净利润由6.1亿元增长至

11.0亿元，年度复合增长率12.5%。其中2021年冲击明显，归母净利润下滑至

9.5亿元，同比为-18.1%，为近几年最低。2022年后，归母净利润维持增长趋势。2024年前三季度归母净利润9.8亿元，同比增长25.0%。公司