债市平稳跨年？两个关注.docx

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货币重提“适度宽松”，债市交易降息预期 3

债市平稳跨年？两个关注 5

年末回表压力初显 9

理财规模：环比下降1359亿元 9

理财风险：净值增速放缓，区间负收益率低位震荡 11

杠杆率：银行间下降、交易所抬升 13

强势行情下，基金久期继续拉升 14

2万亿地方债发行落幕 16

风险提示 19

图表目录

图1：10年期国债活跃券收益率（%） 3

图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） 4

图3：市场充分定价降息预期 5

图4：存款自律倡议推行初期，银行负债往往易随定价的下调而流失 6

图5：银行在资金市场上的融出能力，与央行投放变得密切相关 6

图6：2024年或是银行浮盈极厚的一年 7

图7：部分机构久期或已极致拉升 8

图8：近期交易盘开始减持7-10年国债及政金债品种（亿元） 8

图9：部分基金仍在追加超长国债仓位（亿元） 9

图10：12月9-13日理财回表压力逐步显现，环比降1359亿元至30.32万亿元 10

图11：12月理财规模周度变动（万亿元） 11

图12：四季度以来各类理财规模环比变动（亿元） 11

图13：近1周理财产品业绩负收益率占比（%） 11

图14：近3月理财产品业绩负收益率占比 11

图15：理财破净水平维持稳定，全部产品破净率近两周基本持平于0.7% 12

图16：产品业绩不达标率呈下降态势，本周（12月9-13日）全部理财业绩不达标率环比降1.8pct至15.1% 12

图17：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年12月13日） 13

图18：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年12月13日） 14

图19：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年12月13日） 14

图20：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至3.99年（更新至2024年12月13日） 15

图21：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至2.07年（更新至2024年12月13日） 15

图22：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.91、1.45年（更新至2024年12月13日） 16

图23：2019年以来国债净发行规模（亿元） 18

图24：2019年以来地方债净发行规模（亿元） 18

图25：2019年以来政金债净发行规模（亿元） 19

货币重提“适度宽松”，债市交易降息预期

12月9-13日，长端利率走出超强势的下行行情。10年国债活跃券（240011）下行至1.77%（-19bp）；30年国债活跃券（2400006）下行至2.01%（-15bp）。

本周主要影响事件及因素：

两项重要会议先后落地，政治局会议提及“加强超常规逆周期调节”和“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，中央经济工作会议的政策表述则较为平稳。

税期及跨年双重压力下，资金面偏紧，资金借贷成本持续维持在高位。

周三21世纪经济等媒体报道称，监管将对理财估值平滑做进一步干预。

近期人民币汇率贬值，美元兑人民币汇率维持在7.25-7.30高位，面对美方潜在的贸易保护手段，市场预期我们会提高对汇率的容忍度，宽货币政策或延续。

周内股市表现偏弱，且债市对年内降准存在期待。

图1：10年期国债活跃券收益率（%）

12月第2周10年国债活跃券走势回顾

12月

12月9日

12月10日

中央政治局会议召开，央行连续两日维持净投

12月11日

隔夜资金价格仍然偏贵；

提及“加强超常规逆

周期调节”、财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”，略

超市场预期；长端利

放，但资金面已然偏紧，早盘，媒体报道称监管将

资金利率稳定在高位；

市场继续交易政治局会

议释放的增量信息，长

端收益率盘中一度触及

率提前定价降息逻辑，1.82%低点，但在没有

走出90度的快速下行 显著利空的背景下，债

12月12日

资金进一步趋紧；日内长

端利率一度逼近1.80%，对理财估值平滑做进一步机构配置力量与潜在的降干预，部分机构避险性减息预期推动利率下行，不持长债，长端利率上行过盘中市场对于中央经济1bp后横盘；午后离岸人工作会议召开、超预期政民币汇率阶段贬值，市场策的猜想，也使得长端利交易货币进一步放松的可率出现了两轮小幅上行

市尾盘出现“畏高”情绪，能性，长端利率一度下行

定价自发向1.85%的“安 至1.82%；尾盘或再受恐

全线”靠拢，最终收于 高情绪影响，小幅上行

12月13日

资