恒瑞医药-市场前景及投资研究报告：创新国际化，双轮驱动加速拐点.pdfVIP

证券研究报告|公司深度|化学制药

恒瑞医药(600276)报告日期：2024年12月24日

投资要点投资评级:买入(首次)

历史上中国医药行业经历多次政策变化，公司一直保持相对稳健的增速，充分

显示公司在政策演变中较强韧性。我们看好在2019-2024年经历了集采、医保谈

判价格波动影响后，公司2025年开始创新+国际化加速，CDK4/6、PD-L1、海

曲泊帕、JAK、HER2ADC、IL-4R、GLP-1等大单品/适应症陆续商业化，驱

动公司进入收入增长新一轮加速期，首次覆盖并给予“买入”评级。

亮点：高产出+强储备，稳健资产拐点渐现

1）经营：长期稳健，拐点渐现。2007-2020年的14年间公司ROE维持20%上下

小幅波动，展示公司强大的经营能力和优秀的投资回报率。伴随着2021-2024年

集采、核心产品医保谈判等因素扰动触底，创新药持续放量，公司2023Q1-

2024Q3收入和归母净利润增速显著恢复，重回20%+ROE仍值得期待。2）研

发：高投入、高产出、强储备。恒瑞医药在2018年开始进入创新药商业化加速收盘价￥45.85

期，2018年开始平均每年获批2款创新药，公司已获批15个自主研发创新药，2总市值(百万元)292,477.25

款合作引进创新药。我们看好恒瑞医药依然保持行业内获批创新药数量/质量和总股本(百万股)6,379.00

销售额领先地位。3）销售：成熟，提效，支撑创新药增量放量。销售人员人均

产值（公司收入/销售人员数量）从2018年的143万/人/年提升到2023年250万/股票走势图

人/年，接近翻倍提效显著。我们认为经过2020-2024年公司销售队伍持续优化之恒瑞医药上证指数

后，销售费用率望继续优化，人均产值持续提升。28%

19%

集采：压力持续释放，经营拐点清晰9%

1）已集采展望：我们预计白蛋白紫杉醇和2024年才执行集采价格的卡泊芬净会0%

-9%

在2024年逐渐见底。其他第1-8批已集采品种销售额绝对值已经较低（wind医-18%

212456789012

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药库）。2）未集采展望：创新加速，影响可控。从还未被纳入集采的碘佛醇、////////////

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布托啡诺、七氟烷等竞争格局看：有较大概率不会同时集采，再叠加公司创新药

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