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13November2024

研究简报|全球

2025年关键主题：全球韧性让位于不确定性

◼明年全球增长极有可能保持稳定，但在表面之下，美国新政府和中国的挣扎将为全球经济带来一个更加重

商主义的新时代。贸易中断、价格波动和新的政策组合将决定2025年的赢家和输家。

◼美国例外论将以世界其他地区为代价。美国的表现将超过市场预期及其发达经济体其他国家。但2025年

美国强劲需求带来的收益将受到日益明显的贸易中断成本、金融状况收紧和地缘政治风险上升的影响。

◼这将越来越多地促使非美国公司对投资和招聘计划采取更加谨慎的立场，从而破坏其他发达经济体的增长

复苏。

◼随着全球化停滞不前，价格上涨和波动性更大将成为常态。随着美国新政府的议程变得明朗，汇率、能源

价格、进口价格和融资成本都可能在明年波动。

◼对消费者价格的直接影响很小，但会随着时间的推移而增加。我们仍然认为，即使2025年的潜在通胀可

能表现良好，消费者价格通胀也将比2010年代更高、波动更大。各国央行将谨慎降息。

◼随着财政和贸易政策（而非货币政策）成为焦点，新的、不确定的政策组合成为焦点。尽管货币政策经常

成为市场关注的焦点，但在过去一两年里，财政政策一直是增长意外的主要驱动力。我们预计这种情况会

继续下去。政策利率下调不会对明年的增长提供太大的推动力。

◼相反，美国政府的财政和贸易政策及其从中国和欧盟引发的反应可能会导致行业命运分化和围绕我们基线

的不确定性。

Source:OxfordEconomics

资料来源：OxfordEconomics/HaverAnalytics

BenMay-DirectorofGlobalMacroResearch-bmay@

关键主题1：美国例外论将以世界其他地区为代价

自2009年以来，美国的GDP增长率每年都优于其他发达经济体，但有四个例外。过去两年的出色表现尤为

明显，我们预计这一趋势将持续到2025年（图1）。我们一直淡化美国经济衰退风险，自今年夏天以来，

我们将2025年美国GDP增长预测上调至市场预期以上，同时下调了一些美国主要发达经济体的预测。

短期内，宽松财政政策和监管转变的前景可能会为美国消费者支出和投资本已有利的背景奠定基础。尽管我

们预