煤炭行业2025策略：坚守红利逻辑，顺周期机遇犹存.docx

正文目录

我们与市场的不同 5

2024年动力煤需求稳中有增，炼焦煤需求承压下行 7

2025年电力需求维持高增长是支撑动力煤需求的核心因素 9

2025年国内钢铁需求偏弱将拖累炼焦煤需求，全球钢铁需求仍有望增长 11

印度经济及印度钢铁需求的增长将拉动全球炼焦煤需求 12

2025：国内供给增量有限，海外进口有望保持充足 16

2024年产量前低后高，全年有望保持同比正增长 16

国内新增产能增速放缓，但仍有一定供应弹性 17

新疆煤炭为国内煤炭供给提供边际增量，价格和运力是关键影响因素 18

海外煤炭供需宽松化下，进口煤将作为边际变量调节国内供需平衡 21

2025：海运煤市场延续宽松，进口供给仍有增长空间 22

蒙煤作为近几年进口增量主要贡献之一有望保持增长 24

澳洲动力煤进口基本恢复，炼焦煤进口量仍有提升空间 26

2025：动力煤温和下行，炼焦煤周期寻底 28

供需延续宽松化，动力煤价格中枢或下移 28

炼焦煤供需承压，明年或逐渐寻底，当前价格区间有一定成本支撑 29

国内需求承压下蒙煤或为配焦煤成本支撑位，主焦煤价格受澳煤进口价支撑 30

坚守红利逻辑，关注底部布局炼焦煤契机 33

风险提示 36

图表目录

图表1：煤炭可比公司估值表 6

图表2：煤炭价格走势及主要驱动因素 7

图表3：旬度日均总发电量 8

图表4：旬度日均火电发电量 8

图表5：旬度日均水电发电量 8

图表6：三峡出库流量 8

图表7：水泥产量 8

图表8：甲醇和尿素总产量 8

图表9：国内煤炭供需展望 9

图表10：国内动力煤供需推算 10

图表11：月度日均粗钢产量 11

图表12：主要钢材品种表观需求 11

图表13：华泰宏观组2024-2025年地产相关主要指标预测 11

图表14：钢材出口 12

图表15：主要出口目的地近三年出口同比增速 12

图表16：国内炼焦煤供需推算 12

图表17：印度政府基建投资支出 13

图表18：印度城市化水平仍较低 13

图表19：印度粗钢产量稳步上升 13

图表20：2023年印度粗钢产量占全球总产量7.4% 13

图表21：印度炼焦煤分财年进口量及增速 14

图表22：洗选后煤质对比 14

图表23：2024-26年可能启动的待建或规划项目列表 14

图表24：两种不同掺混比例下，印度炼焦煤原煤及进口量需求预测 15

图表25：综合考虑两种情景下，假设掺混比例递增的印度财年炼焦煤原煤及进口煤需求量 15

图表26：2024年国内原煤产量及进口煤量月度变化趋势 16

图表27：主产区月度煤炭产量及同比变化情况 16

图表28：2024年来动力煤月度供需变化 17

图表29：2024年来炼焦煤月度供需变化 17

图表30：煤炭行业固定资产投资完成额及同比增速 17

图表31：推算理论产能年度变化趋势 17

图表32：2025-26年待投产煤矿 18

图表33：“一主两翼”铁路出疆线路 19

图表34：疆煤外运仍以铁路运力为主 19

图表35：疆煤外运成本与晋陕蒙成本对比 20

图表36：按标煤推算新疆煤炭供需 20

图表37：全球煤炭贸易规模 21

图表38：2024年来海运煤及欧洲天然气价格表现 21

图表39：中国煤炭月度进口量 22

图表40：中国月度分国别煤炭进口量 22

图表41：海外光伏和风电新增装机保持高增长 22

图表42：除中国外新增用电需求及光伏和风电新增发电量 22

图表43：印度财年煤炭供需 23

图表44：蒙古煤炭产量及出口量 24

图表45：蒙古煤矿产能主要分布在南戈壁区域 24

图表46：蒙煤公路口岸通关潜力测算 25

图表47：蒙古铁路网规划及相关线路运力情况 25

图表48：长期通关能力上限 26

图表49：主要炼焦煤品种煤质对比 26

图表50：澳大利亚煤炭出口目的地分布 27

图表51：澳大利亚动力煤和冶金煤出口量及增速 27

图表52：中国发电量组成及可再生能源占比 29

图表53：出口及工业用电量同比增速趋势 29

图表54：不同炼焦煤品种及北港动力煤价格走势对比 30

图表55：短盘运费 31

图表56：甘其毛都到国内各段运费 31

图表57：不同单位毛利假设下对应推算蒙古焦精煤到甘其毛都价格 31

图表58：以MMC单吨精煤成本推算甘其毛都合理价格-汽运 31

图表59：以MMC单吨精煤成本推算甘其毛都合理价格-