如何把握地方债配置机会.docx

内容目录

地方债定价及利差 3

地方债一级定价锚定国债 3

地方债一二级利差倒挂现象 6

地方债二级利差 8

地方债 资者机构行为分析 8

商业银行 9

广义基金 12

保险机构 13

如何看待地方债流动性问 ？ 14

地方债 资价值分析 16

风险 示 18

表目录

表1：2015年5月至2015年7月各区域不 期限国债利差（bp）情况 3

表2：2015年8月至2018年7月地方债平均发行利差走势 4

表3：财政部有关地方债一级发行利率相关规定 5

表4：截至2024年11月地方债票面利率与 期限国债收益率曲线及利差走势 6

表5：地方债一二级利差 常倒挂（单位：BP） 7

表6：不 期限地方债一二级利差（bp）走势 7

表7：地方债和国债收益率曲线及利差走势 8

表8：中债登 管的地方政府债 资者结构（2024年10月） 9

表9：各类型机构近三年地方政府债 管量及增蒙（亿元） 9

表10：商业银行地方政府债 管量与地方政府债净融资额（亿元） 9

表11：银行配置各类资产实际收益率（2024年12月13日数据） 10

表12：商业银行债券配置结构（2024年10月） 10

表13：商业银行地方政府债 管量增蒙与10年期地方政府债收益率 11

表14：商业银行地方政府债 管量与地方政府债净融资额（亿元） 11

表15：2021年2月国股行持债结构 11

表16：2021年2月末城商行持债结构 11

表17：2021年2月末农商行持债结构 12

表18：广义基金银行间市场券种配置（2024年10月） 12

表19：广义基金新增地方政府债 管量和地方政府债净融资额 13

表20：非法人产品新增地方债 管量与10年期国债收益率 13

表21：保险机构债券配置结构（2024年10月） 13

表22：保险机构地方政府债 管量增蒙与10年期国债收益率 14

表23：保险机构地方政府债新增 管量与地方政府债净融资额 14

表24：地方债年度流动性变化 14

表25：2022年起地方债月度换手率 14

表26：2024年各月成交地方债发行时间分布 15

表27：2022年以来一般债与专项债月度换手率差异 15

表28：2022年起地方债月度换手率 15

表29：2023年11月至2024年11月各区域月度换手率变化 16

表30：地方债与国债利差（BP） 17

表31：各地的地方债与国债一级发行利差（BP） 17

表32：2024年各区域地方债一级利差变化（BP） 18

地方债定价及利差

地方债一级定价锚定国债

地方债定价以国债为锚，2015年全面放开地方债发行以来，地方债一级定价的市场化改革逐步推进。按照定价模式的演变，大致可以分为四个阶段:2015年5月至2015年7

月（行政化定价阶段）、2015年8月至2018年7月（非固定加点时期）、2018年8月

至2021年5月（固定加点模式）、2021年6月至今（市场化定价趋势）。

阶段一：2015年5月至2015年7月（行政化定价阶段）

地方债发行初期，各地方发行主体行政化定价色彩浓厚。地方债发行初期，定价差异较

大，部分区域地方债发行利率与国债估值利差较厚，而部分区域的地方债发行利率接近

甚至低于国债估值，地方债一级发行缺乏明确的定价锚。

图表1：2015年5月至2015年7月各区域不同期限国债利差（bp）情况

资料来源：iFind，

阶段二：2015年8月至2018年7月（非固定加点时期）

2015年8月7日，辽宁省出现了2011年公开招标以来我国地方债发行的首次流标，这

一事件对地方债定价模式产生了深远的影响，使得地方债利率贴合同期国债收益率的现象成为历史。

2016年1月，财政部在《关于做好2016年地方政府债券发行工作的通知》中规定，

地方债投标利率区间下限不得低于发行日前1至5个工作日相同待偿期记账式国债收

益率平均值。地方债与期国债间的利差不再出现负值，并逐年攀升。2015-2016年平均发行利差在25bp上下波动，在财政部不断强调市场化改革的背景下，2017-2018年逐步走扩，平均发行利差位于30bp以上。

表2：2015年8月至2018年7月地方债平均发行利差走势

平均发行利差(

平均发行利差(b51p)

53

44

39

43

48

46

44

4548

41

36

37

313030