烧灯续昼：2025年海外宏观展望.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u经济图景和展望 5

增长的现状 5

当前经济韧性集中于居民部门消费 6

企业投资热潮消退，等待周期性改善 8

地产供需同步改善 9

补库周期或临近尾声，远期面临去库压力 10

再通胀风险 11

特朗普新政的冲击 14

降息周期前景 18

市场展望 20

美元 21

美债 22

美股和非美股市 23

风险提示 26

图表目录

图1：美国GDP环比年率（%） 5

图2：美国GDP环比年率分项拉动（%） 6

图3：美国个人可支配收入和消费支出同比（%） 6

图4：美国个人可支配收入同比增速分项贡献（%） 6

图5：美国初请失业金人数：2019、2022、2023、2024（千人） 7

图6：美国中小企业乐观指数、增加就业计划（%） 7

图7：美国储蓄率（%）vs密歇根大学消费者信心指数 8

图8：制造业、非住宅建筑投资同比（MA3，%） 8

图9：耐用品订单、建筑投资环比（MA6，%） 8

图10：标普500非金融ROE同比变动vs资本开支同比（%） 9

图11：纳斯达克ROE同比变动vs资本开支同比（%） 9

图12：新屋销量（千套）vs新屋售价同比（%） 10

图13：成屋销量（万套）vs成屋售价同比（%） 10

图14：已开工新建住宅vs新屋库存（千套） 10

图15：成屋库存（万套）和可供销售月数 10

图16：实际库存同比、销售同比（%）、库销比 11

图17：制造业PMI新订单指数vs实际库存同比（%） 11

图18：批发实际库存同比、销售同比（%）、库销比 11

图19：零售实际库存同比、销售同比（%）、库销比 11

图20：CPI及分项同环比（%） 12

图21：核心商品CPI环比（%）：2017至今（剔除2020-2022） 12

图22：核心服务CPI环比（%）：2017至今（剔除2020-2022） 12

图23：zillow房租指数同比vsCPI住房同比（%） 13

图24：zillow房租价格非季调指数环比（%） 13

图25：ApartmentList房租价格季调指数环比（%） 13

图26：薪资增速vs核心CPI（%） 14

图27：2025年美国CPI、核心CPI同比增速预测（%） 14

图28：特朗普新政核心政策预期和宏观含义 15

图29：特朗普-拜登任内移民政策重大调整节点 15

图30：美国边境移民执法数量（Title8（左图）和Title42（右图）处理）观察到23H2后的移民流入加速趋势 15

图31：23年以来失业率升幅及构成（%） 16

图32：岗位空缺数和岗位空缺率（%） 16

图33：岗位空缺/失业vs时薪增速同比（%） 16

图34：CBO的财政收支预测（十亿美元） 17

图35：OMB的财政收支%GDP预测（%） 17

图36：特朗普新政核心议程及节奏前瞻 18

图37：9月点阵图显示的2025年降息指引（%） 19

图38：利率期货隐含的市场降息预期（%） 19

图39：泰勒规则指示的政策利率路径：基于宏观指标的市场一致预期（%） 19

图40：泰勒规则指示的政策利率路径：失业率保持线性上升情形（%） 20

图41：美元微笑曲线周期 21

图42：24YTD美债收益率（10年期）：实际利率和盈亏平衡通胀（%） 21

图43：全球主要经济体标普制造业PMI 22

图44：全球制造业PMIvs主要非美货币兑美元汇率 22

图45：近一年10年期美债收益率盈亏平衡通胀率 23

图46：近一年10年期美债收益率实际利率 23

图47：3个月、2年期vs10年期美债期限利差（%） 23

图48：涨跌幅及各分项贡献：标普500 24

图49：涨跌幅及各分项贡献：纳斯达克100 24

图50：涨跌幅及各分项贡献：道琼斯工业平均 24

图51：涨跌幅及各分项贡献：罗素2000 24

图52：2025年不同情景下的美股指数涨跌幅测算 25

图53：SPX等权重指数与市值加权指数的比率 25

图54：标普500/MSCI除美国vs美元指数 25

2024年，以标普500指数涨跌幅衡量，美股正在冲击21世纪以来最佳年度表现。

处于近年持续动荡的地缘形势、反反复复的高息环境下，即便是对于长期趋势上涨的美国市场来说，这样的表现也堪称罕见。本轮周期之韧性让人感慨如同身处极昼，几度忘记了日夜晨昏、凉热交替