万润新能(688275)技术优势提振市场份额，一体化与出海布局助力长期成长.docx

图1：万润新能发展历程

资料来源：公司官网，公司公告，

公司实际控制人为创始人刘世琦、李菲夫妇。公司控股股东、实际控制人为董事长刘世琦、董事李菲夫妇，其与员工持股平台十堰凯和互为一致行动人，合计持有公司33.25股权。公司核心管理层具有丰富的产业技术背景，对于技术认知深刻，并且能够持续推动公司在技术方面的进步和变革。

图2：万润新能股权结构图（截至到2024年11月26日）

资料来源：公司公告，

姓名 职位 个人

姓名 职位 个人履历

刘世琦 董事长、总经理研究生学历。曾就职于东风汽车公司、十堰市富荣实业。现任公司董事长兼总经理。李菲 董事 曾就职于东风汽车公司、深圳中黄实业。现任公司董事。

陈虎 董事 曾任大信会计师事务所审计经理，湖北省高新产业投资集团投资总监，湖北量科高投投资总监。现任湖北国

翼投资管理公司董事总经理，公司董事。

熊健 副总经理 曾任法雷奥汽车空调湖北有限公司IE设计科主任、东风延锋（十堰）质量部长、惠州市华阳数码特电子质量总监。现任公司副总经理。

柴小琴 财务总监 中级会计师。曾任东风贸联发展有限公司会计、十堰天舒机电总账会计、湖北双鸥汽车饰件成本会计、财务部部长助理、财务部部长。现任公司财务总监。

高文静 董事会秘书 曾任毕马威华振会计师事务所助理经理，国信证券项目经理。现任公司董事会秘书。资料来源:公司公告，

碳酸锂减值和行业激烈竞争扰动短期利润，公司依托产品优势抢占份额、盈利边际向好

受益于国内新能源车需求快速增长以及磷酸铁锂电池市占率的快速提升,公司2020-2022年收入与利润实现快速增长。2022年公司实现营收123.52亿元，2020-2022年均复合增速为324；2022年公司磷酸铁锂销量为9.22万吨，2020-2022年均复合增速为121。一方面公司磷酸铁锂销量快速提升，带动收入增加；

另一方面磷酸铁锂主要原料碳酸锂价格从2021年初的5万元/吨一路上涨至2022年底的超55万元/吨，

亦对收入增加产生显著影响。2022年公司实现归母净利润9.59亿元，较2020年增加10.03亿元。

2023年以来碳酸锂价格整体呈现下降趋势，从2023年初的50万元/吨左右下降至2024年12月的7万元/吨。碳酸锂价格的大幅波动，一方面造成磷酸铁锂整体行业公司营收同比显著回落，另一方面对于现有库存产生较大减值压力、从而对于业绩产生消极影响。同时，2023年以来供需相对宽松背景下，行业竞争持续加剧，加工费整体呈现下降态势。由此，在原料减值压力和行业竞争加剧背景下，包括公司在内的行业内大多数企业出现显著亏损。2024年前三季度公司实现营收48.52亿元，同比-51；实现归母净利润-5.99亿元，同比显著减亏，主要系稼动率改善盈利能力边际向好、以及资产减值损失降低等因素影响。

2024H2以来，新能源车以旧换新政策助推国内销量提升、降息趋势下储能需求持续走高，磷酸铁锂需求快速增长。公司在稼动率回升、商务条件边际向好背景下，盈利能力有望显著好转。

图3：万润新能营业收入情况（亿元） 图4：万润新能归母净利润情况（亿元）

资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，

图5：万润新能单季度营业收入情况（亿元） 图6：万润新能单季度归母净利润情况（亿元）

资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，

图7：部分磷酸铁锂企业归母净利润情况（亿元） 图8：部分磷酸铁锂企业计提资产减值损失情况（亿元）

资料来源：各公司公告， 资料来源：各公司公告，

公司主营业务及产品包括：1）磷酸铁锂正极；2）磷酸铁；3）锰酸锂；4）副产品（磷化工品、硫酸铵等）。2024H1公司实现营收29.48亿元，其中磷酸铁锂营收28.62亿元、占总营收的97，副产品营收0.62亿

元，磷酸铁营收0.21亿元，其他业务收入0.03亿元。

图9：万润新能营收结构情况（亿元） 图10：万润新能各业务毛利率情况（）

资料来源：公司公告，；注：2022年及之后锰酸锂销售收入不再单独披露

资料来源：公司公告，；注：2022年未披露磷酸铁毛利率数据

公司磷酸铁锂产品销量呈现快速增长态势：2020-2023年公司磷酸铁锂正极营收分别为6.20/21.69/121.66/120.17亿元，磷酸铁锂销量分别为1.88/4.00/9.22/16.41万吨，单吨售价分别为3.30/5.42/

13.19/7.32万元，单吨毛利分别为0.61/1.69/2.20/0.04万元，单吨净利分别为-0.24/0.88/1