小米集团-W(1810.HK)加码大家电，构建新增长曲线.docx

正文目录

2023年战略再升级，构建新增长曲线 4

加码家电自研，新建家电工厂 7

盈利预测 8

风险提示 9

图表目录

图1 小米集团战略和各事业部更迭历程 4

图2 小米集团营业总收入变动情况 5

图3 小米集团净利润变动情况 5

图4 小米集团收入结构 6

图5 小米集团各业务毛利率情况 6

图6 2018-2024年研发投入情况 7

图7 手机和IoT与生活电器业务的可比公司估值 8

图8 电动车业务的可比公司估值 9

1.2023年战略再升级，构建新增长曲线

战略升级，延伸汽车、家电行业。回顾小米集团战略更迭，2019年从“铁人三项：硬件、新零售、互联网”升级为“手机+AIoT”双引擎战略，随后成立大家电事业部；2020年二季度战略从“手机+AIoT”升级为“手机xAIoT”，随即2021年3月，宣布造车计划。

2022年底将成立之初的“规模为先”经营策略转为“规模与利润并重”；2023年

10月，战略升级为“人车家全生态”，白电业务部独立，小米SU7正式亮相。2024年三大工厂落成，从“轻模式、代工模式”为主走向“自主制造”。（注：小米自始至终高度重视制造，很早就有智能制造部，做自动化、智能生产）。

图1 小米集团战略和各事业部更迭历程

资料来源：艾媒网、公司公告、与非网、懂车帝、中国经济信息网，研究所；注：小米自始至终高度重视制造，很早就有智能制造部，做自动化、智能生产。

2024年前三季度收入同比重回正增长。根据公司公告，收入端，2024年前三季度小米集团实现营业收入2569亿元，同比增长30，2015-2023年收入CAGR达19；利润端，2024年前三季度小米集团实现净利润146亿元，同比增长15，2016-2023年净利润CAGR达54。

图2 小米集团营业总收入变动情况

3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

营业总收入（亿元） 同比(%)

75

65

55

45

35

25

15

5

-5

-15

-25

资料来源：，研究所

图3 小米集团净利润变动情况

300

200

100

0

-100

-200

-300

-400

-500

675

204193

204

193

175

136

146

100

6

25

-76

-438

475

375

275

175

75

-25

净利润（亿元） 同比(%)

资料来源：，研究所

结构上，手机业务收入占比持续下降。2024年前三季度智能手机业务实现收入1404亿元，收入占比自2017年的70降至2024年前三季度的55?；2024年前三季度IoT与生活消费品业务实现收入732亿元，占比自2017年的21?提升至29?。同时，新业务电动汽车业务2024年前三季度贡献收入161亿元。

2,0891,5221,6721,5751,138

2,089

1,522

1,672

1,575

1,138

1,221

1,404

806

3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24前三季度

智能手机（亿元） IoT与生活消费品收入（亿元） 互联网服务（亿元） 电动车等业务（亿元）

资料来源：，研究所

盈利上，IoT与生活消费品业务毛利率领先其他硬件业务。根据，2023年前三季度，手机业务、IoT与生活消费品业务、互联网业务和高科技电动汽车业务毛利率分别13?、20?、77?、16?。

图5小米集团各业务毛利率情况

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

智能手机收入(%) IoT与生活消费产品(%) 互联网服务(%) 高科技电动汽车业务(%)

资料来源：，研究所

持续高研发投入。2024年前三季度，小米集团研发支出达到166亿元，截至2024年9月30日，其研发人员数达到20,436人，占员工总数48.6?。此外，

小米集团计划继续扩展集团知识产权能力，截至2024年9月30日，小米集团已

在全球获得超4.1万件专利。

根据2024年中报，小米集团稳步推进新十年目标:大规模投入底层核心技术，致力于成为新一代全球硬核科技引领者。2024年7月，小米集团正式对外发布新一代小米手机智能工厂，位于北京市昌平区的整座工厂总投资达到人民币24亿元，年产能1000万台旗舰机，通过制造设备深度自研，实现关键工艺100?自动化，