宇通客车公司深度报告：优质价值白马龙头，引领新能源出海征程.docx

正文目录

中国客车民营龙头，盈利表现领跑行业 5

国有控股成功转型而来民营企业典范，治理结构持续优化 5

海外放量带动业绩处回升通道，过往盈利能力明显优于行业 7

客车行业：国内需求持续修复，出口注入成长新动能 12

行业整体：年化需求超40万辆，大中客销量贡献超三成 12

国内市场：座位客车支撑内需向上，政策撬动公交需求释放 14

国内座位客车需求修复明显，旅游升级释放高端需求 14

国内公交需求承压，以旧换新政策有望激活替换需求 15

新生儿数量减少致使校车内需收缩，往后预计平稳 17

海外市场：总量需求明显修复，新能源加速渗透量价齐升 18

海外总量恢复至超24万辆，发展中地区需求持续扩容 18

海外新能源客车加速渗透，欧洲渗透率居于领先 19

海外新能源价格显著高于传统燃油，量价齐升趋势明确 20

核心看点：出海开启新一轮向上周期，新能源成长空间广阔 21

中国客车出口高歌猛进，出口地区分布相对均匀 21

3.1.1客车出口持续加速，海外市占率实现上台阶至14+......................................21

3.1.2独联体、非洲为现有优势市场，中东、欧洲增量明显 21

新能源贡献显著出口增量，当前集中于欧洲地区 22

中国车企在海外新能源优势更为突出，市占份额超40? 22

欧洲为新能源出口第一大市场，往后增长空间广阔 22

新能源出口均价为传统燃油三倍，量价齐升趋势维持 23

公司优势：份额保持领先，四重优势构筑深厚护城河 24

国内份额实现行业领先，龙头地位稳固 24

国内座位客车份额过半，公交已实现全国化拓展 24

前瞻布局海外市场，出口份额保持领先 24

出口保持高增态势，对欧洲新能源出口增量明显 25

公司优势#1：销售队伍庞大，海外渠道加速扩充 25

销售人员数量超2,000人，显著高于同类车企 25

海外渠道保持扩张趋势，直销直服加速推进 26

公司优势#2：研发投入保持高位，有效支持全产品布局与品牌向上 28

产品实现全细分场景布局，巩固行业领导地位 28

近年来国内均价稳步向上，出口均价大幅提升 28

研发持续高位投入，为品牌向上提供良好支撑 29

出口均价远超行业，对欧销量提升带动均价向上 29

公司优势#3：加速折旧费用拐点渐至，具备强成本控制优势 30

资产采用双倍余额递减法，折旧费用率拐点渐近 30

收购精益达实现业务协同与盈利提升双重正向利好 31

地处河南中原，运输及人力成本优势明显 31

公司优势#4：核心骨干与公司利益深度绑定，高比例分红有望延续 32

多次实施股权激励绑定核心骨干，有效调动员工积极性 32

员工与公司目标高度一致，过往年度预算多数超额完成 32

上市以来保持高比例分红习惯，长投价值属性凸显 33

盈利预测及估值 34

风险提示 35

图表目录

图表1:

宇通客车历史发展沿革.................................................................

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图表2:

宇通客车2004年管理层收购前后股权架构变化.............................................

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图表3:

宇通客车2014年收购精益达前股权架构...................................................

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图表4:

宇通客车2014年收购精益达后股权架构...................................................

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图表5:

宇通客车股权架构图...................................................................

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图表6:

宇通客车历年收入及增速...............................................................

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图表7:

宇通客车历年归母净利润及增速..........................................................

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图表8:

宇通客车2024年上半年收入结构拆分.....................................................

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图表9:

宇通客车历年销量、收入同比增速.................................