金融债双：大行二永债的做多逻辑.docx

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金融债周观点：优选大行二永债，利率波动放大器属性利好 4

商业银行债 5

证券公司债 10

保险次级债 13

风险提示 15

图表目录

图1：3Y二级资本债收益率走势（%） 5

图2：银行债发行规模(亿元) 6

图3：银行债净融资规模(亿元) 6

图4：银行二级资本债累计净融资规模(亿元) 6

图5：银行永续债累计净融资规模(亿元) 6

图6：2Y-3YAA+银行债品种利差统计（bp） 9

图7：二级资本债利差统计分隐含评级（bp） 10

图8：二级资本债利差统计分行权剩余期限（bp） 10

图9：永续债利差统计分隐含评级（bp） 10

图10：永续债利差统计分行权剩余期限（bp） 10

图11：二级资本债等级利差统计（bp） 10

图12：永续债等级利差统计（bp） 10

图13：券商债发行规模(亿元) 11

图14：券商债净融资规模(亿元) 11

图15：券商普通债累计净融资规模(亿元) 11

图16：券商次级债累计净融资规模(亿元) 11

图17：2Y-3YAA+券商债品种利差 12

图18：券商普通债利差统计分隐含评级（bp） 13

图19：券商普通债利差统计分行权剩余期限（bp） 13

图20：券商一般次级债利差统计分隐含评级（bp） 13

图21：券商一般次级债利差统计分行权剩余期限（bp） 13

图22：券商普通债等级利差统计（bp） 13

图23：券商一般次级债等级利差统计（bp） 13

图24：保险债发行规模(亿元) 14

图25：保险债净融资规模(亿元) 14

图26：保险债品种利差（bp） 15

图27：保险资本补充债利差统计分隐含评级（bp） 15

图28：保险资本补充债利差统计分行权剩余期限（bp） 15

表1：各品种金融次级债信用利差变化 5

表2：2024/12/2-2024/12/13银行资本债新发批文一览 6

表3：2024/12/2-2024/12/13银行债异常成交一览 7

表4：2024/12/2-2024/12/13券商债新发批文一览 11

表5：2024/12/2-2024/12/13券商债异常成交一览 12

表6：2024/12/2-2024/12/13保险资本债新发批文一览 14

表7：2024/12/2-2024/12/13保险债异常成交一览 14

金融债周观点：大行二永债的做多逻辑

2024/12/2-202412/13期间，受益于资金面宽松，市场流动性充裕，央行进一步放松货币政策预期，中央经济工作会议明确提出“适时降准降息”，二永债市场收益全线大幅下行，仅12月11日受理财自建估值模型整改事件影响有小幅回调。以3Y品种为例，

AAA-、AA+、AA、AA-二级资本债收益率分别下行19bp、17bp、16bp、17bp至1.89%、1.94%、2.05%、2.34%；AAA-、AA+、AA、AA-银行永续债收益率分别下行22bp、

21bp、21bp、19bp至1.91%、1.93%、2.08%、2.65%。

由于利率走势强于信用，各类金融债信用利差多呈现被动走阔趋势，其中长久期普遍走阔较多，0-1Y短久期利差变化不大。

后市展望，12月9日政治局会议提出要实施“适度宽松”的货币政策，推动货币政策基调自2009年后再度由“稳健”转向“适度宽松”；12日中央经济工作会议明确提出“适时降准

降息”，结合此前央行9月24日发布会关于降准空间的相关表述，我们认为未来降息随时

可能触发，到明年年中若触发30BP的降息，则信用债各品种收益率下行空间可算至40-50BP，仍有很大做多空间，仍建议挖掘，不急于止盈。

短期来看，我们建议：

建议优先增配国股大行二永债，优选3-5年，大行二永债具有利率波动放大器作用，在未来短期利率仍明显看多背景下，收益率可获得快速下行；此外，明年财政对国有行有补充核心一级资本的计划，会在一定程度上降低国有行的二永债的供给规模，后续供

给压力可能推动收益率进一步下行。

部分有着高ofr价格的隐含评级AA的银行主体二永债也可挖掘，具有一定息差保护。

例如，泸州银行：滚续新发永续债计划已安排，即将在12月下旬完成，“20泸州银行永续债02”不赎回风险很低，179D+N，ofr2.64%，但债项流动性很弱，适合负债稳定的机构。

渤海银行：具有股份行加成，主体流动性好；天津市政府在大力配合其处置不良资产，资产质量有望改善；1年以内没有二永债即将到赎回期，无赎回风险冲击。

天津银行：信贷业务以天津平台业务为主，化债政策利