金属行业2025年度投资策略系列报告之能源金属篇：出清信号明显，曙光已现.docx

目录

2024年回顾：供过于求，价格承压下滑 3

2025年展望：出清信号明显，曙光已现 5

锂：出清信号明显，行业拐点来临 6

供给：出清开始，关注澳矿、南美盐湖进一步减停产 6

需求：国内新能源车销量超预期，储能有望强势增长 12

供需平衡：底部信号明显，行业拐点来临 16

钴：历史最低点，黎明前的黑暗 18

供给端：刚果金、印尼构成主要供应增量 18

需求端：消费电子表现抢眼，三元占比继续下滑 22

供需平衡：底部信号显现，关注刚果金矿端出清情况 25

镍：镍矿价格坚挺，关注印尼资源消耗情况 26

供应端：印尼镍矿供应偏紧，关注资源消耗情况 26

需求端：静待硫酸镍需求修复 35

供需平衡：纯镍走向过剩，关注印尼镍矿资源消耗情况 39

重点推荐标的 43

藏格矿业：钾锂铜三轮驱动，成长空间大 43

中矿资源：锂盐持续降本，镓锗、铜矿业务加速推进 44

永兴材料：云母提锂龙头，成本持续优化 45

盐湖股份：国内钾肥龙一，扩产夯实盐湖龙头地位 46

华友钴业：锂电材料龙头企业，一体化优势不断巩固 47

风险提示 49

插图目录 50

表格目录 51

2024年回顾：供过于求，价格承压下滑

供给过剩锂价震荡下行，出清开始成本支撑凸显。2024年锂价整体下滑，但下行幅度已明显放缓。年初国内新能源车需求超预期，中游材料厂经历2023年去库存后主动补库，叠加3月份江西环保事件带来的减产预期，2024上半年锂价止跌并小幅反弹，走势略超预期。2024Q3尽管进入需求旺季，但由于供给端新增产能集中释放，锂价承压继续下滑，跌破高成本矿山成本线，Q4澳矿陆续出现减停产，行业出清开始，叠加需求淡季不淡，11月锂价小幅反弹。

图1：锂盐、锂精矿价格走势（截至2024年12月5日）

资料来源：亚洲金属网，

刚果金产能大幅释放，钴价跌至历史最低位。2024年以来，供给端洛阳钼业刚果（金）产能释放，钴矿供应大幅增加，需求端国内三元装机占比持续下滑，消费电子出货虽有复苏，但需求整体持续偏弱，钴价承压下行，5月末国家收储消息释放，刺激钴价短暂反弹，但供强需弱格局未改，钴价持续下滑，截至2024年12

月4日，国内电钴价格16.45万元/吨，跌至历史低位。

图2：2022年以来金属钴、钴盐价格走势（截至2024年12月4日）

资料来源：亚洲金属网，

2024年以来镍价冲高回落。2024年年初，印尼镍矿RKAB审批缓慢，3月份开始印尼需要从菲律宾进口镍矿弥补自身原料缺口，印尼镍矿供应偏紧，镍价重心上移。此外，4月15日，美国财政部和英国发布禁令，禁止进口俄罗斯的镍等金属，并限制其在全球金属交易所LME和CME交易，受此消息影响，镍价一度冲破16万元/吨。进入6/7月份，一方面美国降息预期反复，宏观预期转冷，此外镍下游不锈钢、硫酸镍等需求疲软，镍价转弱，但由于矿端偏紧的状态持续，下半年以来镍价一直维持震荡走势。

图3：镍价回顾（单位：元/吨，截至2024年12月12日）

资料来源：，

2025年展望：出清信号明显，曙光已现

锂：出清信号明显，行业拐点来临。1）澳矿出清明显，锂价触底。随着锂价持续下跌，24Q4澳矿陆续出现减停产动作。目前宣布将要停产的澳矿已有4座，产能合计75万吨锂精矿，约10万吨LCE，出清明显，行业成本支撑较强，锂价触底；2）供给增量大幅下修，行业格局明显改善。目前锂价下行业内大部分矿山盈利较差，澳矿存在进一步减停产可能，南美盐湖实际成本被低估，新增产能释放或不及预期。中性假设下，2025年供给增量下修16.7万吨LCE，其中澳矿下修

7.3万吨，国内云母下修6.1万吨；2026年供给增量下修5.4万吨。需求端国内新能源车、储能出货有望继续快速增长势头，我们预计2024-2026年全球锂供给136.0/163.3/197.1万吨，过剩量13.4/12.3/10.7万吨，过剩量占需求的比例为11.0%/8.1%/5.7%，行业供需格局改善明显。

钴：历史底部，刚果金供应或不及预期。刚果金以洛钼为代表的大型铜钴矿增量显著，印尼红土镍矿湿法项目产能逐步释放，增速较快但规模较小，需求端消费电子有所复苏，新能源领域三元装机占比下滑，但目前钴价已跌至历史低位，触及大部分刚果金矿山成本线，我们预计除洛钼外，刚果金铜钴矿因成本压力，供应或不及预期，后续关注刚果金矿山减停产情况。

镍：镍矿价格坚挺，关注印尼资源消耗情况。高冰镍-纯镍工艺打通，二元结构性矛盾破局，纯镍产量释放明显，累库持续。资源端来看，印尼镍矿耗尽速度或将快于预期，资源的稀缺性可能会很快体现，今