经济形势跟踪：稳增长政策态度如何落地是市场关注焦点.docx

平

30城市商品房周度销售面积

30城市商品房周度销售面积

30城市商品房周度销售面积（4周移动平均）

6

5

4

3

2

1

0

2017201820192020 2021202220232024

北京二手房周度成交面积（千平方米）

2024

2024

2023

2022

2021

80

70

60

50

40

30

20

10

0

1月 3月 5月 7月 9月 11月

资料来源：万得 资料来源：万得

图表4.地产投资资金中，定金预付款和按揭贷款明显回升，但开发贷升势不明显

月度值（10亿元，季调）

图表5.季节调整后的地产投资金额继续下降

月度投资金额来源规模指数（2018年1月=100，季节调整）

地产投资资金来源：开发贷地产投资资金来源：地产投资资金来源：

地产投资资金来源：开发贷

地产投资资金来源：地产投资资金来源：

）

（右轴

定金预付款

按揭贷款

300

250

200

150

100

50

0

2006 2009 2012 2015 2018 2021 2024

1200

1000

800

600

400

200

0

170

制造业投基础设施产投资

制造业投基础设施

产投资

房地

投资

资

150

140

130

120

110

100

90

80

70

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

资料来源：万得 资料来源：万得

第二， 餐饮零售和汽车销售的绝对规模在11月进一步走高，但商品零售规模有所回落。目前还难以判断商品零售规模的回落会持续多久，但这一走势再次体现了刺激消

费的难度。在国内汽车销量明显上升的时候，我国汽车出口量从高位有所回落。其中，新能源车出口回落得更明显一些。

零售规模却有所下滑

中国商品零售中国餐饮零售中国汽车销量绝对水平指数（2018年1月=100，季调）

中国商品零售中国餐饮零售中国汽车销量

160

140

120

100

80

60

40

20

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

汽车月出口量（千辆，季节调整）

中国德国日本韩

中国德国

日本韩

国

500

400

300

200

100

0

2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024

资料来源：万得 资料来源：万得

第四、投资品相关行业“淡季不太淡”。进入冬季，是钢铁、水泥、石油沥青等重工业行业的传统淡季。但今年9月以来，这些投资品行业的产量和开工率等指标表现出了反季节的韧性，走势强

于过去3年的同期水平。

图表8.粗钢日均产量在12月上旬保持稳定，并未积极性地回落

粗钢日均产量（万吨/天）

图表9.石油沥青开工率“淡季不太淡”

中国石油沥青装置开工率（%）

340

320

300

280

260

240

220

200

2024 2023

2

2

2021

022

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

60

221

2

21

20

2022

023

2024

50

45

40

35

30

25

20

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

资料来源：万得 资料来源：万得

不过，在市场对政策稳增长态度没太大怀疑的同时，政策对实体经济增长的直接带动作用还不明显。直到今年11月，社会融资规模中，专项债之外的部分（主要反映实体经济自发的融资需求）

增长仍然相当乏力。9-11月，非专项债社会融资比2023年同期月均同比少增3737亿元。因此，尽

管9-11月专项债社融月均同比多增628亿元，整体社融在这3个月仍然月均同比少增3110亿元。由社融数据可见，宽松货币政策从金融市场向实体经济的传导仍然受阻，实体经济继续处在融资利率敏感性缺失的状态，有待于财政等能直接在实体经济创造需求的刺激政策发挥作用，进而带动实体经济融资需求的修复。

项债的增幅也有所回落

社会融资规模同比多增（10亿元，3月移动平均）

政策从金融市场向实体经济的传导继续阻塞

占GDP比重（%，3月移动平均） %（逆序）

债地方政府专项

债

地方政府专项

银行信贷

800

600

400

200

0

-200

-400

-600

-800

2015 2017 2019 2021 2023

2 2

-非专3

-

非专

3

项债社

年期AA

融同比

企业债收

多增

益率（

右轴）

1 4

0.5 5

0 6

-0.5 7

-1 8

-1.5 9

20102012201420162018202020222024

资料来源：万得 资料来源：万得

在12月政治局会议