毛戈平(01318.HK)弘扬东方美学，传承光影技艺.docx

投资建议：

买入-A投资评级，6个月目标价66.91港元。我们预计公司2024年

-2026年的收入增速分别为41.3、30.5、21.7，经调整净利润的增速分别为40.0、31.9、24.4，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为66.91港元，按照汇率1.0723港元/人民币，相当于2024年30x的动态市盈率。

风险提示：行业竞争加剧、新产品推广不及预期、线下渠道复苏缓慢、开店速度不及预期、新生产基地建设投运风险、假设及盈利预测不及预期等。

（百万元）

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

主营收入

1,829

2,886

4,077

5,321

6,478

经调整净利润

352

662

994

1,291

1,591

每股收益(元)

0.74

1.38

2.08

2.70

3.32

市盈率(倍)

71.5

38.0

25.3

19.5

15.8

市净率(倍)

22.3

21.4

12.1

7.9

净利润率

19.2?

22.9?

24.4?

24.3?

24.6?

净资产收益率

31.2?

84.7?

62.1?

49.8?

数据来源：资讯，国投证券证券研究所预测

内容目录

东方美学高端定位，产品与培训双线业务 5

股权结构集中且稳定，毛汪家族式企业管理 6

业绩增速亮眼，盈利能力增强 7

彩妆市场快速增长，竞争格局有望优化 9

彩妆增速快于护肤，高端彩妆、线下渠道细分赛道有望提速 9

市场格局逐渐轮转，国产彩妆加速渗透 10

融合东方美学与光影技艺，代表东方女性的极致之美 13

品牌：高端国货形象深入人心，专业与审美并驾齐驱 13

产品：品类侧重类护肤与护肤，大单品表现出色 14

营销：个人IP与培训学校多点触达，品牌宣传加强情感连接 15

渠道：专柜提供优质附加服务，线上线下两条腿走路 18

从核心客群与会员体系，看增长驱动及未来空间 21

盈利预测与估值 24

盈利预测 24

5.2.估值 25

风险提示： 25

图表目录

图1.公司发展历程 5

图2.2021-2024上半年分产品营业收入 5

图3.2021-2024上半年分产品营收占比 5

图4.2021-2024上半年分渠道营业收入 6

图5.2021-2024上半年公司分渠道营业收入占比 6

图6.公司股权结构 6

图7.2021-2024上半年公司营业收入及增速 8

图8.2021-2024上半年公司归母净利润及增速 8

图9.2021-2024上半年公司按业务线及产品类别划分的毛利率 8

图10.2021-2024上半年公司净利润和费用率 8

图11.中国美妆行业市场规模（分品类）（十亿元） 9

图12.中国彩妆行业市场规模（分品类）（十亿元） 9

图13.中国美妆行业市场规模（分品牌定位）（十亿元） 10

图14.中国美妆行业市场规模（分渠道） 10

图15.2023年中国彩妆行业分渠道市场份额 10

图16.2023年中国高端美妆集团市场份额 12

图17.2023年中国高端美妆品牌市场份额 12

图18.毛戈平先生履历与荣誉 13

图19.毛戈平宣传广告 13

图20.毛戈平光影美学 13

图21.毛戈平品牌产品线梳理 14

图22.2023年毛戈平前五大供货商占采购成本份额 15

图23.2022年公司培训机构学员人数 17

图24.2021-2024上半年各美妆公司销售费用率 17

图25.毛戈平“气蕴东方”系列 17

图26.毛戈平与体育赛事联名系列 18

图27.2022-2024上半年毛戈平自营专柜数量 19

图28.主要省份及城市拥有毛戈平线下专柜数量 19

图29.2020-2022年毛戈平直营专柜营业面积和利润率 19

图30.2020-2022年毛戈平直营专柜平均收入 19

图31.毛戈平品牌专柜形象 20

图32.毛戈平品牌专柜形象 20

图33.毛戈平品牌注册会员复购率 21

图34.毛戈平品牌线上与线下注册会员数量（万人） 21

图35.2022年毛戈平品牌不同等级会员数量（万人） 23

图36.2022年毛戈平品牌不同等级会员人均零售额和复购率 23

表1：公司高级管理层 7

表2：2024年天猫双11全周期彩妆品牌成交排行榜 11

表3：个人IP彩妆品牌 16

表4：毛戈平线上和线下会员体系 22

表5：毛戈平线下体系中不同等级的会员权益