煤炭行业2025年投资展望：政策加码，低估值与高分红兼备，核心资产具配置价值.docx

2024年以来，国内经济缓慢修复，煤炭板块涨幅明显

2024年初至12月6日，煤炭板块累计涨幅8.62%，煤炭板块大部分时间取得绝对正向收益和相对正向收益，

绝对收益表现较为稳定。但是由于近期美国降息，国内政策加码，一系列组合拳出台，沪深300指数累计跨

越式涨幅15.80%，煤炭跑输沪深300指数7.18个百分点，在30个申万一级行业分类中排名第十九。

图1：从24年年初截至12月6日煤炭板块涨幅排名第十九

资料来源：iFinD，

基本面展望：动力煤下游电力需求持续高增长，支撑整体需求

复盘煤炭价格

2024年前三季度煤炭价格先降后升，第四季度整体下跌。一季度进口煤拥有价格优势，国内煤价有所下降，

煤价由年初的923元/吨下降至3月底的830元/吨；第二季度国内煤炭增速供应放缓，煤价开始回升，由4

月初的825元/吨上涨至6月底的849元/吨；随着金九银十的到来，第三季度国内煤价由7月初的847元/

吨上涨至9月底的865元/吨；第四季度气温偏高叠加库存增加，煤炭需求偏弱，煤价由10月初的865元/

吨回落至12月6号的813元/吨，呈下跌趋势。

图2：2023年-2024年动力煤价对比（单位：元/吨）

资料来源：iFinD，

长协煤政策颁布对于煤炭价格的稳定有重要意义

自2017年以来，国家对于提高长协煤覆盖率颁布了诸多文件，我国长协煤覆盖率稳步提升。长协煤价格波动低于港口价，有利于煤炭市场稳定发展。

表1：自2017年以来，国家对于提高长协煤覆盖率颁布了诸多文件

时间 文件名称 主要内容

时间 文件名称 主要内容

2017年

《关于推进2018年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》

各地区有关部门要加强指导协调，积极推动供需双方签订一年及以上、数量相对固定以及有明确价格机制的中长期合同。其中，中央和各省区市及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量，应达到自有资源量或采购量的75%以上，铁路、港航企业对中长期合同在运力方面要予以优先安排和兑现保障。

2018年 《关于做好2019年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》

2019年 《关于推进2020年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》

《关于做好2021年煤炭中长期

提高合同的履约率和执行的均衡性。煤炭产运需企业要切实增强诚信意识，合同一经签订必须严格履行，全年中长期合同履约率应不低于90%。

煤炭产运需企业要切实增强诚信意识，合同一经签订必须严格履行，中长期合同季度履约率应不低于80％、全年履约率不低于90%。

各有关方面要切实增强诚信意识，认真履行已签订的中长期合同。产运需

2020年

合同签订履行工作的通知》

各方要按照均衡原则将中长期合同分解到月，合理安排发运、接卸计划，

保证月度履约率应不低于80%，季度和年度履约率不低于90%。

2021年 《2022年煤炭中长协签订方案征求意见稿》

《关于做好2023年煤炭中长期

供需企业要每月线上报送合同履行情况，保证单笔合同月度履约率不低于

80%、季度和年度履约率不低于90%。

市场化电力用户2023年年度中长期合同签约电量应高于上一年度用电量的80%，并通过后续季度、月度、月内合同签订，保障全年中长期合同签约电量高于上一年度用电量的90%。燃煤发电企业2023年年度中长期合

2022年

合同签订履行工作的通知》

同签约电量不低于上一年实际发电量的80%，月度（含月内）及以上合同

签约电量不低于上一年实际发电量的90%。水电和新能源占比较高省份签约比例可适当放宽。对于足额签订电力中长期合同的煤电企业，各地应优先协调给予煤炭和运力保障，支撑电力中长期合同足额履约。

2024年各地燃煤发电企业年度电力中长期合同签约电量应不低于上一年度

2023年 《两部门：做好2024年电力中长期合同签订履约工作》

资料来源：国家发改委，国家能源局，

上网电量的80%；保障全年电力中长期合同签约电量不低于上一年度上网电量的90%。而用电侧的签约比例则要求不低于上一年度的80%；保障全年电力中长期合同签约电量不低于上一年度用电量的90%。

图3：长协煤价格波动小于港口价（单位：元/吨）

资料来源：iFinD，

长协政策有助于稳定煤炭价格。国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，对煤炭行业执行了严格的政策管控，抑制煤价波动，中长期合同成为煤市稳定器。

图4：长协煤价格保持高位稳定

资料来源：iFinD，

需求端：即使受新能源发电方式的冲击，煤炭发电依旧是发电主力，发电量