轻工纺服行业2025年年度策略报告：估值底部，困境反转.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 轻纺行业投资策略 4

行业回顾 4

投资主线 5

二、 运动户外：估值底部布局，行业景气向上 6

纺服行业整体回暖，运动户外确定性佳 6

品牌端：内资头部运动品牌具备竞争优势 8

制造端：头部制造企业确定性更强 10

三、 家居：估值修复向好，期待业绩改善 11

家居板块有望延续较高景气度 12

从长短期逻辑看行业投资机会 12

四、 主要关注标的 14

安踏体育：本土运动户外品牌的先行者 14

波司登：“羽绒服+防晒服”双轮驱动业绩增长 14

申洲国际：垂直一体化服装制造头部标杆企业 15

华利集团：新客户开拓好，业绩确定性佳 15

欧派家居：零售渠道精细化运作，市场份额将进一步提升 15

五、 风险提示 16

图表目录

图表1 轻工纺服行业年初至今涨跌幅 4

图表2 市场各行业年涨跌幅 4

图表3 纺服板块年初至今PE(TTM)走势 4

图表4 轻工板块年初至今PE(TTM)走势 4

图表5 纺服珠宝重点公司估值表（截至12月13日收盘数据） 5

图表6 轻工制造重点公司估值表（截至12月13日收盘数据） 6

图表7 中国服装零售当月同比（%） 7

图表8 中国服装成品存货当月同比（%） 7

图表9 中国运动休闲服饰销售额当月同比 7

图表10 中国女装销售额当月同比（%） 7

图表11 中国常熟男装景气指数 8

图表12 中国男装销售额当月同比（%） 8

图表13 我国服装行业细分赛道规模（亿美元）及增速（%） 8

图表14 我国及其他国家的运动户外行业渗透率表现（%） 8

图表15 行业重点公司存货收入比率表现（%） 9

图表16 行业重点公司应收账款周转天数（天） 9

图表17 行业主要品牌公司营收（亿元）及增速（%） 9

图表18 行业重点公司季度流水同比增速汇总 10

图表19 我国服装及配件出口额当月同比（%） 10

图表20 我国鞋靴出口额当月同比（%） 10

图表21 Nike及Adidas亚太地区营收及增速 11

图表22 Nike及Adidas全球总营收及增速 11

图表23 制造企业头部客户季度流水同比增速汇总（%） 11

图表24 家居板块年初至今PE（TTM）走势 12

图表25 2024年10月17日国家出台地产政策组合拳细则 13

图表26 家居估值与地产表现有一定的相关性 13

图表27 2024年以来我国商品房销售面积同比表现 13

图表28 我国家具零售额当月同比走势 14

图表29 我国建材家居卖场销售额当月同比走势 14

一、轻纺行业投资策略

行业回顾

行情指标：行业年涨跌幅排位靠后。2024年年初至今（2024年12月13日），纺服板块涨跌幅+2.32%，轻工板块涨跌幅为+3.89%，同期沪深300指数涨跌幅为+14.63%；在申万31个一级子行业中，纺服板块位居第25位，轻工制造板块位居第24位。

图表1 轻工纺服行业年初至今涨跌幅 图表2 市场各行业年涨跌幅

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估值表现：纺服板块估值低位，轻工板块估值修复。2024年年初至今（2024年12月13日），纺服板块PE（TTM）为24.9倍，处于估值中枢水位；轻工板块PE（TTM）为27.5倍，处于估值75%分位数水平。从纺服板块来看，行业处于估值低位，且有上行趋势；从轻工板块来看，行业整体估值水位略高，主要由于地产利好政策带动家居板块的估

值修复。

我们认为，1）当前纺织服装板块估值处于低位震荡期，市场对下游悲观预期已充分计价，伴随消费政策刺激，纺服板块有望迎来估值修复。2）当前轻工板块估值修复向好，随着地产政策的持续发力，以及家居补贴政策加持，轻工板块估值有望保持上行趋势。

图表3 纺服板块年初至今PE(TTM)走势 图表4 轻工板块年初至今PE(TTM)走势

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投资主线

基于终端可选消费逐渐修复的逻辑，我们认为，运动户外服装品牌及运动服装制造企业具备穿越周期的实力与经验，头部服装品牌和制造企业经过估值调整后，或将迎来新一轮行情。此外，由于家居以旧换新及补贴政策有望延续，家居头部企业有望持续受益，其市占率有望进一步提高。投资主线如下：

主线