三友医疗(688085)首次覆盖报告：骨科集采影响出清，超声骨刀业务蓬勃发展.docx

目 录

国内领先骨科植入耗材生产商，核心产品盈利稳定 4

致力自主研发，走在骨科创新之路 4

核心高管技术赋能，研发团队项目经验丰富 4

骨科耗材受集采影响出现波动，超声设备产品盈利稳定 5

骨科赛道长坡厚雪，集采加速国产化进程 6

老龄化驱动行业发展，市场规模稳定增长 6

集采影响出清，行业集中趋势已现 8

骨科耗材业务有望企稳回升，创新产品引领新成长 9

脊柱类业务有望企稳回升，创新产品引领新成长 9

创伤类产品集采影响基本出清，有望保持平稳增长 12

构建骨科手术全方案，海外市场有望迎来突破 13

超声骨刀市场蓬勃发展，公司市占率领跑国内市场 13

手术机器人注册在即，构建骨科临床综合治疗体系 16

收购法国骨科上市公司，加速产品国际化进程 17

盈利预测与投资建议 18

盈利预测 18

投资建议 19

风险提示 20

图表目录

图1：三友医疗发展历程 4

图2：三友医疗股权结构 5

图3：公司营业收入及增长（亿元，%） 5

图4：公司归母净利润及增长（亿元，%） 5

图5：公司主营结构（亿元） 6

图6：公司主营业务毛利率（%） 6

图7：公司期间费用率（%） 6

图8：公司销售毛利率、净利率（%） 6

图9：中国骨科植入医疗器械行业市场规模（亿元，%） 7

图10：2022年骨科植入物细分市场进口与国产占比情况（%） 8

图11：公司脊柱业务收入情况 11

图12：公司脊柱业务毛利率情况 11

图13：公司创伤业务收入情况 13

图14：公司创伤业务毛利率情况 13

图15：全球超声刀市场规模（亿美元） 15

图16：中国超声刀市场规模（亿元） 15

图17：超声骨刀品牌市占率（%） 15

图18：超声骨刀设备中标平均价格（万元） 15

图19：水木天蓬营业收入情况 16

图20：2024H1水木天蓬收入结构 16

图21：全球脊柱手术机器人市场空间（百万美元） 16

图22：Implanet营业收入（千欧元） 18

图23：Implanet主营结构（千欧元） 18

表1：骨科集采文件汇总 8

表2：三友医疗脊柱产品线 9

表3：Adena脊柱内固定系统配置 12

表4：三友医疗囊袋产品 12

表5：三友医疗超声骨刀类产品 14

表6：水木天蓬超声动力系统技术特点 14

表7：公司机器人相关协同项目 17

表8：收入拆分 18

表9：可比公司估值 20

国内领先骨科植入耗材生产商，核心产品盈利稳定

图1：三友医疗发展历程

致力自主研发，走在骨科创新之路

三友医疗2005年成立，2020年于科创板上市，是国内骨科耗材脊柱细分领域规模领先、技术领先、具有较强市场竞争力的企业。公司主营业务为医用骨科植入耗材的研发、生产与销售，产品主要涉及脊柱、创伤、运动医学等领域。公司产品战略布局还包括新材料应用、3D打印等方面强化骨科领域布局，研发方向则聚焦骨科领域内必威体育精装版的临床研究成果和进一步细分的疗法。此外，公司持续加码国际市场，2023年收购法国骨科上市公司Implanet，未来可直接向国际高端市场输出新技术和产品，构建海外营销网络，完成国际业务初期布局。

资料来源：公司官网，

核心高管技术赋能，研发团队项目经验丰富

三友医疗实际控制人为徐农、MichaelMingyanLiu（刘明岩）、DavidFan（范湘龙），分别持有公司11.48、10.18、6.99?的股份，合计持股28.65，根据三人签订的

《一致行动协议》，三人为一致行动人关系，因此为本公司的共同实际控制人。作为研发团队带头人MichaelMingyanLiu（刘明岩）博士在骨科脊柱产品研发领域具备卓越的研发与创新实力，为多项美国和国际发明专利的发明人。研发总监、核心技术人员马宇立先生本科毕业于清华大学工程力学，后获北京大学理学博士学位，自2014年8月加入三友医疗。核心团队研发人员涵盖机械、工程力学、材料学等多个领域，拥有优秀的技术创新基础。

图2：三友医疗股权结构

资料来源：公司公告（更新于2024公司三季报及相关重组公告），

骨科耗材受集采影响出现波动，超声设备产品盈利稳定

受到骨科集采影响，公司2023年营收及归母净利润分别为4.6亿元和0.96亿元，

分别同比下降29.08和49.91。2024年前三季度，国家脊柱高值耗材带量采购落地实施范围已基本覆盖全国，公司产品终端价下调致营收及利润下降。2024前三季度营业收入3.33亿元，归母净利润0.09亿元，分别同比下降7.30和87.07。

图3：公司营业收入及增长（亿