食品饮料行业2025年度策略：拐点已至，信心重拾.docx

正文目录

一、白酒：供给侧收缩带动渠道包袱出清，股价有望先于业绩出现拐点，商务需求的复苏是全年主线 6

1、复盘12-14年调整，股价领先于业绩低点2-3个季度，去杠杆阶段股价表现尚可6

2、25年实际销售与报表差异将收敛，进入真实动销去库阶段，股价有望先于业绩出现拐点6

3、主动下修叠加经销商盈利预期下行，供给侧收缩是25年主基调 9

4、商务需求为25年最大变量，复苏沿高端至次高端演进 10

5、价格仍有下行压力，供给约束斜率有望放缓 11

6、估值合理股息率具有吸引力，安全边际足 12

7、机构持仓持续下行，当前头部公司接近12年底水平 13

8、强品牌、稳健经营仍为超额必要条件，25年关注汾酒、老窖 14

9、白酒投资策略 15

二、大众品：业绩复苏，转守为攻 15

1、基本面：业绩反弹是主旋律，不同层级需求分化演绎 15

产业趋势：高线城市关注高端刚性+大众品增量市场，下沉市场寻找优质供给下沉机遇15

明年展望：基本面企稳改善，锁定龙头率先复苏+细分成长机会 17

2、估值：估值仍有修复空间，重视股东回报提升 18

3、分板块策略 20

乳制品：基本面进入改善阶段，期待原奶供需新平衡 20

调味品：渠道减压轻装上阵，龙头复苏估值修复 21

啤酒：预期底部，改善在即 22

饮料：行业竞争激烈，龙头积极应对 23

零食：景气度仍在，寻找有成长α的个股 24

速冻：缓慢复苏，优先估值低+竞争力未削弱的龙头安井 25

4、大众品投资策略 25

三、投资建议 25

四、风险提示 26

图表目录

图1：头部酒企业绩触底时间 6

图2：头部酒企股价触底时间（元） 6

图3：经销商盈利能力对比16-21年大幅下行 7

图4：白酒行业上市公司应收票据+应收账款融资（百万元） 7

图5：白酒行业上市公司合同负债（百万元） 7

图6：行业产量不足高点1/2，下滑幅度收窄 8

图7：本轮周期以来首次行业利润总额下滑 8

图8：白酒收入与GDP+ppi 8

图9：历年春运客运量（万人次） 11

图10：工业企业利润总额累计同比（%） 11

图11：价格指数ppi与cpi同比 12

图12：中证白酒指数点位及市盈率 13

图13：贵州茅台基金重仓持股市值占比 14

图14：五粮液基金重仓持股市值占比 14

图15：山西汾酒基金重仓持股市值占比 14

图16泸州老窖基金重仓持股市值占比 14

图17：白酒上市公司年初至今涨跌幅 15

图18：25年选股思路 15

图19：产业层面看消费情况 16

图20：中国宠物食品终端市场规模及增速（亿） 16

图21：中国VDS行业规模变化（单位：亿元） 16

图22：达美乐新增长市场门店数持续增长 17

图23：零食量贩缩短中间环节提供更优惠的产品 17

图24：10月社零增速有明显提升 17

图25：飞鹤产品实际成交价变化（元/罐） 18

图26：涪陵榨菜渠道库存变化（周） 18

图27：各板块近10年估值分位（本轮行情初期vs必威体育精装版） 19

图28：近10年各板块估值范围 19

图29：食品板块重仓股持仓比例处于低位 19

图30：食品饮料板块历史回购规模及数量 20

图31：23-24年中期/三季度分红企业数量（个） 20

图32：24H1飞鹤毛利率、净利率触底回升 20

图33：伊利液态奶单季度收入及增速 21

图34：伊利扣非净利率恢复增长 21

图35：生鲜乳价格及同比增速 21

图36：板块C端企业分季度收入增速（%） 22

图37：涪陵榨菜主业榨菜销量重回增长 22

图38：餐饮收入及啤酒产量同比增速对比 22

图39：24年各公司吨价增速 22

图40：农夫山泉绿瓶水给予渠道更高利润 23

图41：农夫山泉市占率逐步恢复 23

图42：中国无糖茶行业规模及增速 24

图43：2024年至本清润翻倍增长（亿元） 24

图44：甘源食品季度收入及增速（亿元） 24

图45：劲仔食品季度收入及增速（亿元） 24

表1：各酒企渠道库存变化 9

表2：主要酒企增长目标 9

表3：部分酒企25年的战略方向 10

表4：2009-2017白酒业绩、股价复盘 11

表5：分价格带平均价格季度变化 12

表6：白酒公司股息率 13

表7：大众品成本变化图 18

表8：啤酒公司分红、PE、股息率对比 23

一、白酒：供给侧收缩带动渠道包袱出清，股价有望

一、白酒：供给侧收缩带动渠道包袱出清，股价有望

先于业绩出现拐点，商务需求的复