推荐关注政金债券ETF投资机会：如何看待2025年政金债投资机会？.docx

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TOC\o1-2\h\z\u债市长牛背景下，久期品种10年政金债具有持续投资价值 4

“宽货币+稳信用”组合下，预计2025年利率中枢再下台阶 5

推荐关注政金债券ETF 9

相较于其他投资产品，债券ETF优势明显 9

基金业绩长期表现优异，回撤控制良好 10

基金产品优势明显 12

风险提示 14

图表目录

图1：2021年至今，债券指数收益率表现 4

图2：10年期政金债流动性表现好 4

图3：国开债-国债期限利差利差持续压缩 4

图4：公募基金投资政金债具有免税优势 5

图5：历年中央经济工作会议对于财政政策和货币政策基调的表述 6

图6：降准的季节性规律 7

图7：降息的季节性规律 7

图8：分债务类型的表内涉隐额度规模拆解（2023年底口径） 7

图9：分地区的城投有息债务构成（2023年底口径） 7

图10：2024年，保费收入大幅增长 8

图11：银行体系信贷增速和债券投资增速 8

图12：2008年我国提出“适度宽松货币政策”后资产价格走势 8

图13：美国三轮QE时期权资产价格走势 8

图14：7天OMO利率加点40BP构成10年国债收益率的下限 9

图15：2025年利率走势判断图 9

图16：511520净值规模快速增长 11

图17：511520重仓债券明细 11

图18：富国中债7-10年政策性金融债ETF业绩超基准 12

图19：中债各指数走势 12

图20：511520近一年成交额波动抬升 13

图21：511520近一年换手率 13

表1：债券ETF与股票ETF在交易和申购赎回等方面的差异 9

表2：富国中债7-10年政策性金融债ETF（511520）和某只普通债券型基金交易费用对比 10

表3：富国中债7-10年政策性金融债ETF产品介绍 11

表4：场内政金债ETF跟踪指数表现情况 11

表5：2012年至今各中债指数收益率情况 13

债市长牛背景下，久期品种10年政金债具有持续投资价值

从2020年下半年至今，债市已经经历了长达四年的大牛市，在此过程中，债市寻求超额收益的空间已经较为有限。对于投资者而言，“拉久期”为更有效的寻求超额收益的方式。我们可以看到，10年期政金债久期长、且相比于10年期国债还具有一定利差空间，是利率牛市中合适的配置品种。总体看，投资10年期政金债品种具有以下四大优势：

第一，10年期政金债历史收益率表现更佳。我们选择2021年年初至今的中债7-10年国开债和地方债、国债、新综合、金融债、信用债五类总财富指数的涨跌幅对比，中债国开行债券总财富(7-10年)指数的涨幅高达26.8%，明显高于其他几类债券指数涨幅。

图1：2021年至今，债券指数收益率表现

中债-国开行债券总财富(7-10年)指数 26.8%

中债-地方政府债财富(总值)指数 26.2%

中债-国债总财富(总值)指数 24.8%

中债-新综合财富(总值)指数 21.5%

中债-金融债券总财富(总值)指数 20.8%

中债-信用债总财富(总值)指数 16.6%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

资料来源：，

第二，10年期政金债流动性表现好，当市场调整时相对抗跌。以10年期国开债为代表的政金债发行规模大、存续规模大，因此整体活跃度较高，10年期国开债和10年期国债几乎是利率债市场活跃度最高的两个品种。并且2024年年初至今，10年国债-10年国开债利

差持续压缩，当前依然具有一定的利差压缩空间，我们看好后续政金债的持续性表现。

图2：10年期政金债流动性表现好 图3：国开债-国债期限利差利差持续压缩

笔 10Y国开债活跃MA5D 10Y国债活跃MA5D3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

22-0122-03

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BP 10Y国开-10Y国债

40

35

30

25

20

15

10

5

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