医疗器械%26医疗服务%26医药商业行业2025年度策略报告：沉舟侧畔，千帆竞发.docx

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内容目录

一、医药行业：业绩承压修复可期，板块分化 7

行业表现：业绩承压，板块分化 7

行情表现：板块超跌，估值具备性价比 7

重大政策回顾：全面部署设备更新，扩大开放试点 10

二、医疗器械：国产替代正当时，高端医疗设备不断突破 12

24Q3业绩小结：利润短期承压，随设备更新落地有望改善 12

超声产业链：我国超声市场仍在增量市场阶段，国产品牌增长明显 12

内窥镜：外资市场份额过半，进口替代空间大 13

分子影像PET/CT：人均保有量低，全国装机有望快速增加 14

投资建议 16

迈瑞医疗：海外保持增长，国内短期承压 16

联影医疗：海外保持高增长，国内有望恢复增长 17

澳华内镜：收入短期承压，期待招标回暖带来业绩改善 18

高视医疗：自有产品积极布局，技术服务持续增长 18

三、医疗服务：估值低位，专科医院将迎布局良机 19

24Q3业绩小结：业绩显著承压，板块有望见底回升 19

肿瘤专科医院：癌症发病人数逐年增加，国内医疗资源分布不均 20

眼科产业链：国内眼科需求旺盛，屈光不正市场广阔 21

口腔产业链：行业快速发展，关注终端、隐形正畸和口腔修复膜 23

口腔终端：民营医院预期增量较高 23

隐形正畸：增速较高的口腔细分板块，渗透率持续提升 24

口腔修复材料：义齿耗材行业蓬勃发展，氧化锆陶瓷具备发展潜力 26

建议关注 28

华厦眼科：收入稳健增长，业绩短期承压 28

时代天使：海外市场增长亮眼，国内业务经营稳健 29

四、线下药店：集中度提升和精细化运营是方向 30

24Q3业绩小结：宏观环境压制导致业绩承压，明年利润弹性有望释放 30

政策端：门诊统筹持续落地推动处方外流，比价政策影响有限 32

行业展望：行业持续出清，连锁化精细化运营是方向 33

板块估值：已至历史低位，看好后续修复 35

投资建议 36

益丰药房：精细化管理能力突出的药店龙头，利润率表现较为稳健，门店调整有望释放更高利润 36

大参林：门店覆盖广泛的药店龙头，有望受益于行业出清趋势，稳步提升市占率

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五、医药流通：账期压力导致利润承压，看好院内业务改善和新业务贡献 37

24Q3业绩小结：账期叠加集采扩面，业绩有所承压，看好后续利润改善 37

行业展望：行业集中度持续提升，CSO业务贡献增量 39

板块估值：显著跑赢医药行业整体，个股分化 41

投资建议 42

六、风险提示 43

市场竞争风险 43

研发不及预期风险 43

医疗事故风险 43

行业监管风险 43

“两票制”、“集中采购”推行的风险 43

国际贸易摩擦风险 43

图表目录

图1：今年以来医药生物行业（申万一级）和子板块（申万二级）涨跌幅（%），截至2024/11/30

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图2：2014年以来医药生物（申万一级）和子行业估值走势（PE-TTM） 8

图3：2019-2024Q1-Q3医疗器械行业收入（亿元）和YOY 12

图4：2019-2024Q1-Q3医疗器械行业归母净利润（亿元）和YOY 12

图5：22Q1-24Q3医疗器械行业单季度收入（亿元）和YOY 12

图6：22Q1-24Q3医疗器械行业单季度归母净利润（亿元）和YOY 12

图7：中国超声设备市场规模（出厂价，亿元） 13

图8：2023H1与2024H1国内各品牌超声影像诊断设备市场份额（销售额） 13

图9：中国软性内窥镜市场销售额规模（亿人民币），2019-2025E 14

图10：2023年1月-2023年12月内窥镜品牌（Top5） 14

图11：2024H1各品牌内窥镜市场份额占比 14

图12：全球PET/CT设备市场规模（出厂价，亿美元） 15

图13：中国PET/CT设备市场规模（出厂价，亿元） 15

图14：2019-2024Q1-Q3医疗服务行业收入（亿元）和YO