永兴股份兼具成长性与高分红的区域固废治理龙头.docx

正文目录

背靠广州国资，占据项目区域优势 3

深耕固废综合治理 3

项目多集中于优势区域 3

技术赋能，产能利用率提升带动业绩增长 5

技术厚积薄发，运营指标突出 5

注重研发，技术引领 5

高参数加持，吨发电量“遥遥领先” 6

内生增长+陈腐复挖，推动产能利用率稳步提升 7

陈腐垃圾复挖贡献产能增量 7

产能利用率有望稳步提升 8

广州市工业根基扎实，热电联产空间广阔 10

运营主导，资本开支大幅减少，有望持续高分红 12

行业成熟度高，运营成为主线 12

资本开支大幅减少，高分红可持续性强 12

盈利预测与投资建议 13

盈利预测 14

相对估值 15

风险提示 16

图表目录

图表1：永兴股份股权结构图（2024年9月） 3

图表2：公司旗下六大循环经济产业园分布 4

图表3：2019-24Q1-3永兴股份营业收入及增速 4

图表4：2019-24Q1-3永兴股份归母净利润及增速 4

图表5：2019-1H24永兴股份主营收入构成 5

图表6：2019-1H24永兴股份毛利润构成 5

图表7：2019-24Q1-3永兴股份毛利率、净利率走势 5

图表8：2019-1H24永兴股份项目运营毛利率走势 5

图表9：不同蒸汽参数的垃圾焚烧方案结果对比(3x750t/d) 6

图表10：广州市第七资源热力电厂存量垃圾开挖 8

图表11：广州市城镇生活垃圾清运量走势 9

图表12：永兴股份垃圾处理量及产能利用率 9

图表13：广州各区重点产业全景图 10

图表14：广州市规模以上工业总产值及增速 11

图表15：2014年以来，全国生活垃圾焚烧处理能力 12

图表16：2014年以来，全国生活垃圾焚烧处理量 12

图表17：2019年以来，垃圾焚烧发电新中标产能情况 12

图表18：2015年以来垃圾焚烧发电新增投产产能 12

图表19：2019-2023年永兴股份资本开支情况 13

图表20：2019-2023年永兴股份现金流情况 13

图表21：2019-2023年公司资产负债率走势 13

图表22：公司业绩拆分预测表 14

图表23：分部成本预测 15

图表24：可比公司估值表 15

图表25：财务预测摘要 17

背靠广州国资，占据项目区域优势

深耕固废综合治理

广州环投永兴集团股份有限公司成立于2009年，长期深耕垃圾焚烧发电及相关业务，作为广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体，业务涵盖生活垃圾焚烧发电、生物质/餐厨垃圾处理、一般工业垃圾处理、焚烧炉设计制造等，是国内率先采用中温次高压、次高温超高压带炉内再热参数机组（13MPa/485℃/420℃）、“双脱酸+双脱硝”全工艺先进烟气处理技术的企业。公司于2024年1月在上交所主板挂牌上市。

截至2024年9月，永兴股份实际控制人为广州市政府。广州市政府通过广州产投集团旗下广州环投集团间接控制公司72.34%股权，通过广州城投集团旗下城投投资公司间接控制公司4.17%股权。广州环劲和广州环卓为员工持股平台，截至2024年9月，合计股权占比为1%。

图表1：永兴股份股权结构图（2024年9月）

数据来源：公司公告，iFinD，

项目多集中于优势区域

公司主要通过政府采购服务和特许经营两种模式开展相关业务，垃圾焚烧发电项目及生物质处理项目多位于广州优势区域，广州市内项目均采用政府采购服务模式开展相关业务。截至2024年6月，公司在运垃圾焚烧发电项目14个，合计产能

32090吨/日；生物质处理项目4个，合计产能2590吨/日。另外公司有两个垃圾焚烧发电参股项目肇庆公司和忻州公司，持股比例分别为40%、49%。

图表2：公司旗下六大循环经济产业园分布

数据来源：公司公告，

2019-2023年，公司营业收入和归母净利润均保持增长趋势，年均复合增长率分别为24.87%、55.51%，归母净利润增速较快，主要受益于公司项目大量投运。2023年公司实现营业收入35.36亿元，同比增长7.38%；实现归母净利润7.35亿元，同比增长2.71%。截至2023年底，公司在手项目已基本实现投运并陆续转固，新增折旧

摊销对业绩影响将大幅降低。2024年前三季度，公司实现营业收入27.95亿元，同

比增长3.08%；归母净利润6.48亿元，同比下降2.19%。

图表3：2019-24Q1-3永兴股份营业收入及增