债券研究：谁是本轮债牛的推手？.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u1、谁是本轮债牛的推手？ 4

、近两周机构行为表现 4

、本轮行情还将如何演绎？ 7

2、机构债券托管量 9

3、机构资金跟踪 9

、资金价格 9

、融资情况 10

4、机构行为量化跟踪 11

、把脉基金久期 11

、“资产荒”指数 13

、机构行为交易信号 13

、机构杠杆全知道 15

5、资管产品数据跟踪 16

、基金 16

、银行理财 17

6、国债期货走势跟踪 18

7、广义资管格局 18

8、风险提示 19

图表目录

图1：近期收益率走势 4

图2：各年基金累计净买入10Y利率债（亿元） 5

图3：各年基金累计净买入30Y利率债（亿元） 5

图4：保险各周净买入超长债规模（亿元） 5

图5：大行各周净买入利率债规模（亿元） 6

图6：农金社各周净买入利率债规模（亿元） 6

图7：10Y国债与OMO走势 7

图8：广义基金债券托管量（亿元） 9

图9：保险机构债券托管量（亿元） 9

图10：证券公司债券托管量（亿元） 9

图11：商业银行债券托管量（亿元） 9

图12：R007、DR007与央行7天OMO利率 10

图13：6M国股银票转贴现利率 10

图14：银行间市场质押式逆回购余额 10

图15：基金公司净融资情况（万亿元） 11

图16：基金公司正逆回购余额及结构（万亿元） 11

图17：银行理财净融资情况（万亿元） 11

图18：银行理财正逆回购余额及结构（万亿元） 11

图19：利率债基金久期测算 12

图20：绩优利率债基金久期 12

图21：中长期纯债基金久期分歧度 12

图22：“资产荒”指数走势 13

图23：信用债需求指数走势 13

图24：二级资本债换手率信号 13

图25：二级资本债多空差信号 13

图26：二级资本债动量信号 14

图27：超长债换手率信号 14

图28：超长债多空差信号 14

图29：超长债动量信号 15

图30：地方债机构多空差信号 15

图31：地方债动量信号 15

图32：全市场杠杆率测算 16

图33：广义资管杠杆率测算 16

图34：每周各类型基金成立规模（亿元） 16

图35：2024年基金收益率分布情况（年化） 16

图36：理财产品破净率 17

图37：2024年理财产品收益率分布情况（年化） 17

图38：银行理财每周发行数量 17

图39：封闭式理财到期分布情况 17

图40：跨期价差走势 18

图41：次季T合约基差水平 18

图42：广义资管规模变化 18

图43：公募基金规模 19

图44：银行理财存续规模变化情况 19

1、谁是本轮债牛的推手？

12月以来，利率债收益率出现快速下行，截至12月16日，10Y国债已下行至

1.72%，30Y国债已下行至1.95%，较11月末分别下降30BP和25BP。那么，这背后是哪些机构在推动？债市本轮的下行空间还有多少？

图1：近期收益率走势

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资料来源：、

、近两周机构行为表现

1、基金

配置动力很强，配置主要集中在利率债上，对10Y和30Y利率债净买入量都远超季节性，持仓久期明显拉长。对信用债的需求相对而言并未有明显增加。

不过，随着10Y国债收益率接近甚至下穿1.8%，基金已有明显的止盈动作，在12月9日-12月13日的区间中，净卖出10Y利率债规模达192亿元。

图2：各年基金累计净买入10Y利率债（亿元） 图3：各年基金累计净买入30Y利率债（亿元）

资料来源：、注：横轴表示交易日

资料来源：、注：横轴表示交易日

2、保险

在持续积极配置地方债的同时，本周也开始加仓超长国债。近期，保险对地方债的净买入规模始终维持在较高水平。而在本周，虽然30Y收益率仍在快速下行，但出于回补久期、迎接来年开门红的目标，保险的净买入量明显增加，尤其是在12月11日，当日债市曾一度出现回调，保险当天增配30Y国债的规模达140亿元，抓住了收益率短暂上行的配置机会。

图4：保险各周净买入超长债规模（亿元）

资料来源：、

3、银行

大行持续拉久期。近两周，大行整体增配了5-7Y、7-10Y利率债，且规模不低，是成交主力之一，整体持仓久期有所增加。其背后的原因，一方面可能在于补充8月卖债的久期缺口，另一方面，若明年监管