制冷剂行业深度报告(三)：蓄势双击，或迎主升.docx

目 录

1、整理蓄势，2025或为制冷剂投资黄金时期 4

2、复盘：配额首年制冷剂行业快速修复，但因行情结构性差异、政策预期扰动等上市公司股价波动较大 5

、不同品种、内外贸不同市场之间行情节奏差异较大，Q4全面向上 5

、内贸:主要品种行情节奏有所差异，Q4趋势一致向上 5

、外贸：Q1-Q3显著落后于内贸市场，Q4快速追赶 7

、典型企业巨化股份股价波动较大，预期切换后震荡蓄势 9

3、现状：政策和预期趋于稳定，价格普涨且低库存运行 12

、配额政策在执行首年进行合理调整，2025配额政策已落地，未来政策预期或将更加平稳 12

、R32下发临时配额，行情依然坚挺向上 12

、2025年配额政策落地，增发配额不改变现有行业格局 13

、2024Q4制冷剂多品种内外贸普涨，行情火热且库存低位 16

4、展望：全球配额制下制冷剂或存多轮投资机会，把握2025年潜在主升行情 21

、短期：12月收官，制冷剂行情或有进一步上行可能 21

、中期：多重催化共振，2025或迎主升浪 22

、长期：产业变革任重道远，制冷剂卖方市场格局有望长期持续，把握当下行业黄金时期 23

、商业模式：全球潜在竞争者难以颠覆，替代品任重道远 23

、需求：制冷需求或长期增长，空调行业或将进入新兴国家市场份额争夺战 26

、空间：我国制冷剂出口价格与国际间交易价格差距较大，向上提升空间充足 28

、投资机会：长期逻辑扎实，把握当下制冷剂行业黄金时期 29

5、盈利预测与估值 30

6、风险提示 31

图表目录

图1：全球配额制下把握制冷剂行业黄金时期 4

图2：制冷剂不同品种行情节奏有所差异，Q4趋势一致向上 6

图3：R32内贸前三季度领先外贸，Q4报价趋同上涨 7

图4：R134a内外贸前三季度稳定，Q4报价趋同上涨 7

图5：R410a内贸前三季度大幅领先外贸 8

图6：R125内贸持续大幅领先外贸 8

图7：R22内贸持续领先于外贸 8

图8：制冷剂行情整体持续向上，但受预期博弈影响，巨化股份股价波动较大 10

图9：配额争夺、氯碱下行触底后，巨化股份业绩回升 11

图10：巨化股份制冷剂均价呈上涨趋势 11

图11：氯碱行情持续回落拖累巨化股份业绩 11

图12：PTFE行情回落、萤石上涨拖累巨化股份业绩 11

图13：R32内贸Q4继续向上（截至12月13日） 17

图14：R134a内贸Q4迅速抬升（截至12月13日） 17

图15：R125/R410a内贸Q4回暖（截至12月13日） 17

图16：R22内贸Q4继续升势（截至12月13日） 17

图17：R32外贸Q4迅速抬升（截至12月13日） 17

图18：R134a外贸Q4迅速抬升（截至12月13日） 17

图19：R125/R410a外贸Q4回暖（截至12月13日） 18

图20：R22外贸价格疲弱（截至12月13日） 18

图21：制冷剂行业库存全年趋势性下降（截至12月13日，单位：吨） 20

图22：2024Q4制冷剂行业快速去库（截至12月13日） 20

图23：2024Q4制冷剂行业库去库明显（截至12月13日） 20

图24：空调排产预期保持增长 21

图25：空调内销排产持续增长 21

图26：空调出口排产持续增长 21

图27：全球已有163个国家和地区加入《基加利修正案》（截至2024.11.12） 24

图28：全球空调新增产能或进入爬坡高峰 26

图29：全球空调头部企业聚焦印度新兴市场 26

图30：印度R32出口价格大幅领先我国 28

图31：印度R125/143出口价格大幅领先我国 28

图32：印度R134出口价格大幅领先我国 28

图33：印度R125≥40%混配出口价格大幅领先我国 28

表1：2024年临时下发部分R32配额以防短缺，但并不改变市场格局（单位：吨） 13

表2：2025年R32配额实际增加4.1万吨 14

表3：2025年R32配额的增加不改变行业格局 14

表4：2025年R22内用生产配额削减3.1万吨 15

表5：2025年R22、R141b价格或将有一定弹性 15

表6：海关总署出口数据佐证HFCs主要品种量、价回升趋势明