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北新建材系列一：石膏板长期需求将继续提升

北新建材(000786)公司研究

方正证券研究所证券研究报告建筑材料行业公司深度报告

2020.07.02/强烈推荐(首次)

[TABLE_ANALYSISINFO]国内石膏板需求空间尚待发掘

首席分析师盛昌盛

执业证书编号：S1220520050001目前石膏板在我国已广泛应用于住宅、办公楼、商店、旅馆和

E-mail：shengchangsheng@工业厂房等各种建筑物的内隔墙、天花板、墙体覆面板及各种

分析师侯星辰装饰板等。我们认为，石膏板在中国隔墙领域、住宅领域的渗

执业证书编号：S1220520050002透率还存在较大提升空间。同时，未来在装配式建筑推广、存

E-mail：houxingchen@量需求的背景下，需求将会稳中有升。

结合海外经验，石膏板需求仍有提升空间

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历史表现：

结合美国和日本石膏板行业发展的经验来看，石膏板需求在房

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屋开工见顶后还有相当长时间渗透率提升的过程，同时伴随着

二次装修占比的提升，石膏板需求的波动性将会有所收敛，趋

于稳定。根据美日经验测算，假定2019年为中国地产新开工的

峰值，则中国潜在石膏板峰值需求约为峰值的1.5-2.5倍，潜在

需求空间将在50-80亿平之间。

行业地位稳固，具备长期投资价值

我们认为公司诉讼风险带来预计损失已经基本解决，后续有助

于公司专注经营，扩展国内外石膏板市场，加快龙骨业务配套，

并强化防水业务拓展。短期来看，地产后端需求有望逐步复苏。

数据来源：wind方正证券研究所石膏板作为地产竣工端需求的代表性品种，北新建材作为行业

龙头有望迎来业务效益的边际改善。

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盈利预测和估值

[TABLE_REPORTINFO]我们预计北新建材石膏板、龙骨、防水业务收入保持增长的态

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势，2020年、2021年的归母净利分别为28.95亿元、36.75亿

元，对应EPS分别为1.71、2.18，对应PE分别为13.2X、10.4X，

我们选取东方雨虹等五家企业作为可比公司，可比公司2020年

业绩对应平均PE为25.4X，我们认为公司业绩估值均存在较为

可观的提升空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：房地产需求大幅下滑，基建需求不及预期，市场竞

争格局恶化，原材料成本大幅上升