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穿越周期，繁荣新起点

春秋航空(601021)深度跟踪报告｜2020.7.1

中信证券研究部核心观点

春秋航空作为国内低成本航空龙头，通过极致成本管控和高利用率提供具有竞

争力的票价，依托上海两场、以低于25%左右单位成本提供约三大航68%~75%

票价吸引目标客群。内线需求持续复苏叠加明年日韩线有望快速恢复，2021

年净利率或约12.5%，现价对应PE仅约15倍，疫情波动或提供再布局良机。

▍作为国内低成本航空龙头，上海两场为出发或目的地起降架次占比47%，春秋

运力投放和客座率恢复领先。作为国内低成本航空龙头，截至2019年末公司机

扈世民

队规模93架、执飞210条航线，以上海两场为出发或到达旅客1035万。上海

交运分析师

S1010519040004两场为出发或目的地起降架次占比46.7%，形成以上海两场为核心，陆续构建

石家庄、深圳等区域基地网络覆盖全国。极端情况下优质低成本航空龙头抗风

险能力领先，且春秋运力投放和客座率恢复领先行业，料6月航班量仍环比10%

正增长、客座率恢复至80%左右，北京局部疫情波动或不改中期需求恢复趋势。

▍需求中长期反弹趋势不改，廉航龙头受益航空大众化，2025年春秋RPK行业

占比或升至4%。复盘近20年民航需求，2003年、2008年需求增速明显低于

刘正中枢，但第二年压制需求迎来强劲反弹，其中2004年、2009年单月最大增幅

首席交运分析师

400%、41.5%。携程披露端午国内旅客出行有哪些信誉好的足球投注网站和机票预订需求已恢复至去年

S1010511080004

同期70%，北京局部疫情波动不改复苏趋势，或再次提供布局机会。2019年我

国人均乘机次数0.47、人均GDP近万美元，对比美日、我国民航渗透率至少存

1倍空间。测算2021~2025年低成本航空市场规模以CAGR16%增至812亿元，

春秋作为龙头受益航空大众化，预计届时RPK行业占比将升至4.0%左右。

▍低成本基因穿越周期，内线持续复苏、公司或率先胜出。春秋航空通过极致成

关鹏本管控和高利用率提供具有竞争力的票价，低于25%左右单位成本提供相当于三

交运分析师

大航约68%~75%的票价。坚持“两单、两高和两低”为特征的运营模式，单一机型

S1010520030003

推动2019年单位维修费用为南航、国航和吉祥的56%~67%。下半年公司将引

进A321机型，95%左右航材可与A320系列通用，且座位数增长约30%。2019年

公司单位销售和管理费用不足三大航30%。端午国内出行有哪些信誉好的足球投注网站和机票预订需求已

恢复至同期70%，说明除北京外其他区域需求复苏延续。春秋运力、客座率恢

复领先行业，预计6月内线RPK实现正增长，内线持续复苏、公司或率先胜出。

联系人：汤学章▍2021年日韩线有望快速恢复，占比高的春秋或率先受益。7月1日~31日南航、