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退市企业重新上市的路径及效果研究——以汇绿生态为例

摘要

2004年中国证监会在指导意见中首次提出了“重新上市”的概念，2012年重新上市

的具体实施办法正式落地。重新上市制度作为退市制度的重要补充，为恢复持续经营能

力的退市公司提供了重返A股的机会，有利于疏通退市渠道，建立能上能下的市场机制。

随着我国注册制的全面实施以及2020年12月退市新规的发布，越来越多的不合规企业被

资本市场淘汰，常态化的退市制度逐步建立。然而截止到目前，仅有三家退市企业成功

重新上市，分别是招商南油、国机重装以及汇绿生态。汇绿生态是2021年退市新规实施

后第一家重新上市的民营企业，因此研究其重新上市路径具有重要意义。

本文选取汇绿生态为研究对象，从其前身华信股份的退市原因和过程入手，深入分

析其如何摆脱困境实现重新上市，并分析其重新上市的效果。首先，以案例研究背景为

出发点，总结我国退市企业重新上市的实践情况，对退市企业重新上市的路径进行了梳

理，逐一分析不同路径的适用条件，并进行比较。其次，阐述了汇绿生态从退市到重新

上市的全过程，并对比其在退市时与重新上市时主营业务、股权结构等的变化情况。再

次，从债务层面、资本层面、公司治理层面、战略与运营层面着重分析了汇绿生态重新

上市的整改路径。运用指标分析、Z-score模型评价其重新上市的财务效果，同时分析其

重新上市前后的投资者变化、短期市场反应以及估值效应等非财务效果。

本文通过研究发现，华信股份在退市后面临着业务萎缩、资不抵债、股权异质性等

问题，采取“破产重整+资产重组+股权分置改革”的行动路径针对性的解决问题，逐渐

恢复了持续经营能力。在经历了经营磨合期后，公司最终满足了财务状况、治理结构、

内部控制等方面的重新上市条件。汇绿生态重新上市后，尽管受宏观环境影响财务表现

有所下降，但仍优于同行业平均水平，同时非财务绩效明显提升。最后，本文通过案例

研究对拟重新上市的退市企业、投资者以及监管部门提出了建议。

关键词：退市；重新上市；上市路径；上市效果；汇绿生态

论文类型：案例分析

AStudyonthePathandEffectofDelistedCompaniesRelisting-

CaseStudyofHuiLvEco

ABSTRACT

In2004,theChinaSecuritiesRegulatoryCommission(CSRC)firstproposedtheconceptofre-

listinginitsguidance,andthedetailedimplementationmeasuresforre-listingofficiallytook

effectin2012.There-listingsystem,asavitalcomplementtothedelistingsystem,offers

delistedcompaniesthathaverestoredtheircontinuousoperationalcapabilitiesthechancetore-

entertheA-sharemarket.Thisbenefitstheclearingofdelistingchannelsandtheestablishment

ofamarketmechanismthatallowsforbothentryandexit.Withthecomprehensiverolloutof

ChinasregistrationsystemandtheintroductionofnewdelistingrulesinDecember2020,more

non-compliantcompanieshavebeenweededoutofthecapitalmarket,andanormalized

delistingsystemhasb