毛戈平-市场前景及投资研究报告：复制成功路径，高端国货美妆.pdfVIP

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毛戈平(01318)报告日期：2024年12月25日

毛戈平：成功路径难以复制的高端国货美妆

——毛戈平首次覆盖报告

投资要点投资评级:买入(首次)

❑美护市场：从红利期走向竞争格局优化，国际大牌稳占高端市场，国货多以高

性价比起家，毛戈平是唯一突破高端壁垒的稀缺性国货

中国美护市场15-19年CAGR11%至4850亿元，19-23年CAGR3%至5480亿

元，复合增速从11%降至3%，从高成长行业逐渐演变为成熟行业。

1）国货VS国际：中国护肤市场TOP20品牌，国货6席市占率13.5%、国际14

席市占率33%；彩妆市场TOP20，国货6席市占率15%、国际14席市占率44%，

其中国货以近几年新崛起的高性价比新锐品牌为主（eg花西子、橘朵、完美日

记），仅毛戈平成立时间久且唯一进入高端彩妆阵营。

2）高端VS大众：高端美护TOP20均为国际品牌，毛戈平品牌NO.28市占率

0.8%；大众美护TOP20，国货9席市占率15%、国际11席市占率25%。

3）线上VS电商：高端美妆线下占比达40%-50%，而大众国货线下10%-30%。

❑毛戈平：从毛戈平看国货高端美妆的进阶之路，公司取得哪些成就？——维持收盘价HK$55.00

约30-40%CAGR，盈利水平较行业平均高10-15pct，家族团队管理稳定

总市值(百万港元)26,313.29

1）财务：21-23年收入CAGR35%至28.9亿元，归母净利润CAGR42%至6.6总股本(百万股)478.42

亿元。24H1收入同比+41%至19.7亿元，归母净利润同比+41%至4.9亿元。此

外，得益于IP背书塑造高端品牌形象，公司毛利率约85%，净利率集中20-股票走势图

25%，较行业平均高10-15pct。毛戈平恒生指数

2）股权：毛戈平+妻子汪立群+一致行动人持股70%。其中毛戈平夫妇持股23%

48%；24Q1收回浦申九鼎10%股权，对价7.3亿人民币，对应公司估值73亿。18%

13%

3）管理：家族企业，除总裁外核心高管多为毛氏家族成员。创始人董事长毛

8%

戈平深耕化妆艺术40年，为中国著名的化妆艺术大师；妻子汪立群任副董事4%

长，妻弟汪立华任副总裁、姐姐毛霓萍和毛慧萍协助日常管理；总裁宋虹佺02-1%

年加入公司，负责主品牌市场运作及管理。24/1224/12

❑亮点：“既要”且“又要”的全能型毛戈平，为何难以复制？——强大的IP背

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肤，PL/彩棠专注彩妆，核心在于先有品牌还是先有产品。大部分国货没有强IP

背书，市场认知过程是大单品→强系列→强品牌，品牌定位越