盈利、投资因子表达下的宏观映射：高盈利何时回归-241220-华福证券-54页.pdfVIP

金金融工程融工程

2024年12月20日

盈利、投资因子表达下的宏观映射

高盈利何时回归

证券分析师：

李杨执业证书编号：S0210524100005

研究助理：

赵馨

请务必阅读报告末页的重要声明

➢全市场的投资、盈利因子表现。使用总资产规模同比和资本开支同比刻画股票的资本投入水平（后统称“投资因子”），使用净

利润和毛利润分别除以公司权益来刻画股票的盈利水平（后统称“盈利因子”）。高盈利水平和高资本投入长期来看是能够正向

推动股价上行的要素，但不同年份下两个因子的因子表现并非都呈单调向上。根据盈利、投资要素划分四宫格股票池，全区间内

“高投资高盈利”组投资回报最高。2022年-2023年则“低投资高回报”组优势显著。

➢按风格划分股票池，细化不同特征股票的投资、盈利逻辑。汇总根据投资、盈利因子方向的选择及对各年份的市场风格的信息，

能够发现相似的市场风格环境下，因子投资、盈利的方向选择呈现一定规律。大盘风格内高盈利资产较优，小盘和成长风格时往

往高资本投入的标的回报更高。价值风格时则温和低速投资、中低的营收水平表现更加稳健。大盘成长，兼具高速扩张和高经营

回报的标的弹性较高。相反温和投入但能够稳定营收的公司更加适应市场的大盘价值风格。

➢投资、盈利要素方向演绎的外生、内生驱动分析。从企业的资本投入角度切入，当经济环境变差、流动性紧缩、市场规模扩张速

度显著收缩等情况下，持续的高资本投入过于激进，宜适当规避。对于盈利要素而言，企业长期稳定创造利润的能力是企业增值

的重要驱动之一。但在资金宽松的环境下往往这类高盈利资产或会承受更高的估值溢价，后续若面临经济增速放缓、资金收窄等

负向的环境变化时，被高估的高盈利资产会面临更大幅的回调压力。我们从剪刀差、利差、经济增速以及市场营收、规模同比变

化等内、外生驱动两方面入手尝试捕捉能够刻画盈利、投资因子方向选择的有效指标。

➢择时打分在大市值内的应用及当前截面状态。选择流动性、商品价格、市场及分域的规模同比来给投资要素方向选择分别打分并

加和，选择流动性、经济增长、市场及分域的营收同比来给盈利要素方向选择分别打分并加和。最终打分大于0则认为利好高投资

（或高盈利）的选股逻辑，反之小于0则认为利好温和投资（或温和盈利）的选股逻辑。在中证800成分股内据此逻辑优选50只股

票构建组合，策略回测自2012年1月1日至2024年11月29日年化收益9.72%，相较中证800指数超额年化5.03%。

➢风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场

的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现；

若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。

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目

◼投资盈利要素整体表现

◼风格分域下的盈利、投资要素差异

录◼底层驱动浅析

◼打分应用及必威体育精装版截面信号分析

◼风险提示

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➢投资和盈利因子的构造

•投资因子选用总资产的同比变化和资本（固定资产、在建工程、长期待摊和工程物资）的同比变化作为代理变量。前者是一个粗略的统计，以

公司总资产的变动表征该公司的资