2024 在线教育专题系列（一）：全球在线教育龙头多邻国启示录，商业模式珠玉在前，AI技术助力突破，国内在线教育星辰大海.docxVIP

在线教育专题系列(一):全球在线教育龙头多邻国启示录

商业模式珠玉在前，AI技术助力突破，国内在线教育星辰大海

全球在线教育市场正在迎来蓬勃发展，在线学习平台已成为用户人数最多、渗透率最高的在线学习模式，其中在线语言学习赛道孕育干亿人民币市值龙头企业多邻国。根据Statista,目前全球在线教育市场主要分为在线大学、在线平台学习以及专业证书三大市场，截至2023年，三大市场规模分别为1032.8/566.3/66.6亿美元，全球在线教育市场规模合计1665.5亿美元。随着移动信息化的浪潮的兴起和成熟，在线语言学习类应用诞生并不断发展，孕育出了诸多知名的应用产品，目前在线语言学习平台已经成为在线学习平台一个重要分支。2023年，全球在线语言学习应用的收入达到10.87亿美元，全球在线类学习APP下载量为2.31亿次。目前较为热门的在线语言学习APP主要有多邻国、Babbel、博树等。全球在线语言学习类APP市场竞争激烈，多邻国后来居上成为在线语言学习行业龙头应用，目前市值已达千亿人民币。

干亿龙头多邻国的复盘：多邻国为全球最大的在线语言学习平台，公司旗下核心产品多邻国App自2011年成立以来，已经成为全球最受欢迎的语言学习平台之一。多邻国的主要盈利模式是从大市场上吸引免费用户，再将其中一部分转换为付费用户，即“免费增值”的商业模式。我们认为，多邻国之所以能取得巨大的成功，主要得益于两方面：1)公司的语言产品形态设计的别样化和独树一帜的激励机制以及对于AI的应用，也即强大的产品力，从产品设计上来看，多邻国APP注重学习的趣味性和挑战性，以游戏化的形式促进语言的学习，并通过结合游戏化学习、竞争激励和持续参与机制，有效地提升了用户的长期留存

率。2)公司采取的免费增值模式,提高公司盈利的可能。免费增值模式相较于“仅付费”模式的优点，主要在于前者能够降低新用户的尝试成本，同时增加其付费意愿。从实际用户数量、收入和利润情况来看，多邻国的成功也验证了免费增值模式的可行性。Babbel是语言学习类APP的先驱者，也是该行业长期以来的收入龙头，其采用“仅付费”模式，截至2023年多邻国净利润首次转正，而Babbel尚未盈利。

回看国内在线教育：Al注入二次生命力，发展呈现智能化、便携式特点。中国在线教育自上世纪90年代末互联网技术进入中国便开始发展，目前已进入初步成熟期。2023年，美国和中国领跑全球在线教育市场，两者在全球在线学习市场中份额分别为45%/28%。从“玩家”来看，国内主要有在线教育起家的公司(高途、粉笔等)以及后续切入/转型在线教育的公司(好未来、豆神教育等)。从发展特点来看，国内在线教育载体形态正在由传统的PC端向移动端与硬件端发展，呈现出便携式特点；在大模型问世以后，搭载大模型的学习机正在迎来二次蝶变，其发展呈现出更加智能化、个性化的特点。目前在线教育巨头正纷纷拥抱AI技术提升教育品质，网易有道推出大模型子曰,高途和腾讯云达成AI战略合作等。好未来、猿辅导也纷纷发布自己的大模型，豆神教育宣布携手微软研发豆神Al大模型并和智谱华章成立合资子公司用于教育Al研发。

投资建议：全球在线教育蓬勃发展，其中在线语言教育作为在线教育重要分支，孕育了千亿龙头多邻国。目前，中国作为全球第二大在线教育市场，以Chatgpt为代表的Al技术的突破性发展，正在深刻改变国内在线教育，在线教育巨头高途、好未来、网易有道、豆神教育等纷纷拥抱Al大模型提升教育品质，对标海外多邻国，我们认为未来国内广阔的在线教育市场下或将诞生千亿在线教育龙头企业，建议关注豆神教育、高途、网易有道、粉笔。

风险提示：行业竞争加剧风险/用户留存低于预期/内容合规风险/政策风险。

重点公司盈利预测、估值

代码

简称

股价(元)

2023A

EPS(元)2024E

2025E

2023A

PE(倍)2024E

2025E

GOTU

高途

22.88

-0.03

-1.94

-1.00

-

-

-

DAO

网易有道

34.14

-4.62

-0.82

0.92

-

-

37

2469.HK

粉笔

2.37

0.08

0.21

0.25

30

11

9

300010.S2豆神教育

6.66

0.02

-

-

333

-

-

资料来源：lfind,民生证券研究院；单位均为人民币，10月28日，人民币兑美元/港币汇率分别为0.1403/1.0899(注：股价为2024年10月28日收盘价；表中个股均为未覆盖标的，采用Ifind一致预期，港美股标的财年和自然年一致)

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