公司研究北新建材-深度研究报告系列三短中期维度下的公司价值评估-21041319页.pdfVIP

公司研究

证券研究报告其他建材2021年04月13日

北新建材（000786）深度研究报告系列（三）强推（维持）

目标价：54元

短中期维度下的公司价值评估当前价：41.75元

2021年石膏板展望：成本上行叠加需求改善，石膏板有望量价齐升。1）成本华创证券研究所

方向决定价格方向：我们复盘了公司2011年后石膏板的价格走势，发现尽管

地产需求是有波动的，但产品价格的变动方向却始终与成本一致；2）需求景

气度决定利润空间：2012年至今，公司石膏板成本端的变化仅有三次对盈利

造成了负面影响，分别是2015/2018/2019年，而这几年也刚好是地产端需求较

差的年份。2013年和2016-2017年是公司的两个阶段性盈利高点，虽然产品价

格走势完全不同，但毛利率均较上一年有明显提升；3）2021石膏板有望量价

齐升：近期国内黄板纸价格持续上行，绝对水平已达到近两年最高位，另外，

煤炭、电力等主要原材料价格也在上涨，我们认为2021年石膏板价格上行概

率较高，叠加地产需求回暖，公司石膏板业务有望量价齐升。

龙骨市场规模超300亿，公司配套率仅10%，成长空间广阔。我们测算公司

2020年龙骨产量大约32万吨，假设一亿平石膏板配套16万吨轻钢龙骨，全

市场龙骨需求量约536万吨，市场规模超330亿。公司2020年龙骨配套率仅

10%左右，市占率约6%，与石膏板60%的市占率相比仍有非常大的提升空间。公司基本数据

根据规划，未来将进行100万吨的龙骨产能布局，我们假设公司在十四五期间

总股本(万股)168,951

完成该规划，产能利用率70%，单吨价格为6200元/吨，则2025年时龙骨业已上市流通股(万股)168,951

务可贡献收入43.4亿，假设其利润率为10%，则可贡献利润4.34亿。总市值(亿元)705.37

2020年防水板块贡献利润超5亿，新业务拓展成效显著。2020年公司防水业流通市值(亿元)705.37

务实现收入32.87亿，扣非净利润5.06亿，同口径增长约60%。我们认为公司资产负债率(%)23.8

防水业务平台优势显著（费率较低），2020年末至今又陆续完成了苏州防水每股净资产(元)9.9

院、上海台安、禹王剩余30%股权的收购，从技术、布局等方面进行了进一步12个月内最高/最低价57.0/20.97

完善，尽管短期现金流承压，但随着旗下几家防水品牌整合完成，协同效应逐

步显现，我们认为回款情况有望改善，中长期成长性值得期待。公司2020年市场表现对比图(近12个月)

十大防水基地贡献收入33亿，按此比例估算，30大防水基地布局完成后可贡2020-04-13～2021-04-12

献收入规模近百亿，假设其利润率稳定在12%，则对应利润可达11.88亿。