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证券研究报告

策略报告：投资策略专题2024年12月14日

逆周期，待春来

——普林格与盈利周期跟踪

作者：

分析师吴开达SAC执业证书编号：S1110524030001

分析师林晨SAC执业证书编号：S1110524040002

联系人汪书慧

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1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶

段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首

先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能

确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。突破寻

底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较

接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金

价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现

在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。

宏观经济景气继续回升，11月制造业PMI边际回升，非官方中国PMI大幅回升，均处于扩张区间。

社融脉冲回落，居民中长贷小幅改善。11月M1同比跌幅延续收窄，M2回落，社融存量同比持平，超额流动性回落。11月

社会融资规模增量为2.3万亿元，比上年同期少1197亿元，结构上，新增政府债券转正，新增人民币贷款少增走阔，表外三

项回落。贷款结构方面，居民新增短贷转负，但新增中长贷回升。企业贷款方面，企业新增贷少增走阔，票据同比少增收

窄，信贷结构仍然有改善空间。根据金融时报，12月还将有更大规模的债务置换，后续企业贷或延续回落趋势。

普林格周期先行指标、同步指标继续回升，滞后指标小幅回落，11月PMI回升，M1同比跌幅收窄，居民新增中长贷回升。

中央经济工作会议召开，对2025年整体经济工作作出部署，政策博弈成为市场关注重点，“强预期弱现实，买预期卖现实”

交易加剧，等待政策落地生效和基本面改善验证。

风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

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11..同同步指标：步指标：1111月月制造业制造业PPMMII继继续续回回升升

宏观经济景气继续回升，11月制造业PMI回升至50.3%，维持在荣枯线以上，非官方中国PMI大幅回升。PMI、非官方

PMI分别报50.3%、51.5%，前值50.1%、50.3%。

PMI的底部往往与指数的底部较为接近，11月PMI回升

数据来源：wind，天风证券研究所

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明注：数据更新至2024年11月底3

2.1先行指标：11月M1同比跌幅收窄，M2回落，社融存量同比持平，超额流动性回

从货币-信用的传导关系上，M2领先M1，M1领先于股市底部。M2表示全社会流动性情况，包括实体与虚拟，M1中

主要为单位活期存款情况，不包含居民存款，企业层面其反映了生产和投资意愿，全社会层面则反映了货币活跃程

度，是观察微观预期与经济景气的指标。M2低点领先M1在3-5个月不等，而M1对于股指的领先规律不明显，但去除

掉2008年，M1应该至少是同步于市场的。

11月M1同比跌幅收窄，M2回落，社融存量同比持平，M1同比报-3.7%，前值-6.1%，M2同比报+7.1%，前值+7.5%，

社融存量同比报+7.8%，前值+7.8%，社融-M2的剪刀差回落报+0.7%，反映超额流动性回落。