【华西证券-2024研报】2025年展望系列之三：2025，海外祛魅.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究报告

[Table_Date]

2024年12月25日

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2025，海外祛魅

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2025年展望系列之三

评级及分析师信息

分析师：刘郁

[Table_Author]

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►海外周期渐近尾声邮箱：liuyu9@

SACNO：S1120524030003

2024年主要发达经济体处于缓慢上升过程，呈现出服务偏

强、制造业偏弱的结构性复苏格局。展望2025年，一是发达

经济体的财政滞后效应基本消失。二是较高无风险利率的限制分析师：肖金川

邮箱：xiaojc@

性仍在。三是从历史规律来看，发达经济体的上升周期可能已SACNO：S1120524030004

近尾声。

►易破

近两年美国经济增长的主要动力，除了AI等新技术，主要来

自三个方面：一是财政赤字维持高位。二是移民高增带来就

业、收入和消费增长，也弥补了低技能行业的供给缺口。三是

2024年美联储开启降息进程，金融条件放松有利于支撑美国

经济。但进入2025年，特朗普就职后将推出新政策框架，拜

登政府的这三大支柱大都面临困境。

►难立

特朗普政策与里根新政形似神不似。首先，里根政府面临高

税率，而特朗普第二届政府处于低税率之中。其次，里根扩大

赤字，而特朗普试图压缩赤字。最后，里根时代收入分配较当

前更公平，减税激发活力，而特朗普的政策可能加剧不平等。

特朗普减税等政策，拉动通胀，胜过增长。第一任期减税时

点（2017年底）位于经济上升周期前半段，减税对投资的促

进效应与经济上升周期共振。而第二任期位于过热阶段，推进

减税带来的增量需求可能主要推动价格上涨。

►抗通胀资产占优

美元或维持强势。2025年美国降息次数少于非美经济体，美

元短期走势可通过降息预期确定。美股估值可能维持高位，

因美国高名义增长余波尚在，但增长模式易破难立，期限溢价

补偿抬升，估值波动可能明显加大。黄金预计维持上涨，美国

通胀升温利好黄金，不过美元偏强可能限制黄金涨幅。美债长

端利率高位震荡，中枢或抬升。投资美债的两个策略，一是配

置3年以内的中短债，以锁定降息收益；二是交易长债、超长

债，以博取资本利得。

风险提示

主要发达经济体基本面出现超预期变化。主要发达经济体财

政、货币政策超预期调整。海外市场出现异常波动。美债供

给结构向长久期债券大幅倾斜。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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