中南财经政法大学投资学（第三版）第7章 证券市场的均衡与价格决定.pptVIP

β值的性质即为大家熟知的贝塔系数，是单个证券相对协方差的表达方法，表示单只证券风险相对于市场风险的测度。即第i种证券对市场证券组合风险的贡献率。β值的性质这个等式的含义是，市场证券组合将其承担风险的额外收益按每个证券对其风险的贡献大小分配给单个证券。组合的贝塔值是组合中各成分证券贝塔值的加权平均，而权数即为各成分证券的比例，即：β值的性质证券的?值衡量了该证券的预期收益率对于整个市场组合预期收益率变动的反应程度（图形）。当市场风险系数β为０时，预期收益等于无风险收益率，因此证券市场线经过点。当β＝１时，预期收益等于市场组合预期收益，因此证券市场线经过Ｍ点。如果某股票的?值大于1，则其预期收益率的波动性将超过市场组合。1A证券收益波动2市场组合收益波动3B证券收益波动资本资产定价模型（CAPM）证券市场线（资本资产定价模型）不仅适用于每一种证券，而且同样反映了任意证券组合的预期收益和风险之间的均衡关系。既然每一种证券都落在证券市场线上，那么由这些证券构成的任意证券组合也一定落在证券市场线上。既然证券市场线反映了在不同的值水平下，各种证券及证券组合应有的预期收益率水平，那么它也就反映了各种证券及证券组合的绝对风险（系统性风险）与预期收益率的均衡关系。由于预期收益率与证券价格成反比，因此证券市场线实际上也给出了风险证券的定价公式。资本资产定价模型（CAPM）证券市场线（SML）CAPM的理论意义决定个别证券或投资组合的预期收益率及系统风险，是证券估价和资产组合业绩评估的基础（计算均衡时的内在价值）；判断证券是否合理定价（证券的α值）；用以指导投资者的证券组合（积极的投资组合管理）。CML和SML的区别CML和SML都描述了在市场均衡时，风险资产的均衡期望收益率与其风险之间的关系。从本质上看，CML是SML的一个特例。两者的区别：两者的组合构成不同：CML是由市场证券组合与无风险资产构成的SML是由任意单项资产或资产组合构成的CML和SML的区别两者度量风险的指标不同：CML用标准差来测度总体风险SML用β值测度绝对风险（系统性风险）两者的适用范围不同：CML只描述有效投资组合如何均衡地被定价而SML描述了所有风险资产（包括有效和无效组合）如何均衡地被定价；CML和SML的区别两者的图形表示不同：只有有效投资组合才落在资本市场线上，而非有效投资组合则落在资本市场线的下方；但对于证券市场线而言，不论是有效投资组合还是非有效投资组合，它们都落在证券市场线上。两者的目的用途不同：SML用于判断证券是否低估、高估，CML关注的是资产组合的有效与非有效（在CML下方）套利定价模型（APT）美国经济学家StephenRoss教授一直对CAPM持批评态度。1976年，罗斯在《经济理论杂志》上发表论文“资本资产定价的套利理论”，提出了一种新的定价模型—APT。由于APT具有与CAPM一样的解释功能，而且涉及较少的假设条件，与现实更贴近，因此受到更多的关注。套利定价模型（APT）罗斯生于1944年，1970年获哈佛大学经济学博士学位。罗斯曾任美国金融学会主席，现任罗尔－罗斯资产管理公司总裁。罗斯研究过许多重大课题，在APT、期权定价理论、利率的期限结构等方面作出过突出贡献。APT的基本假设投资者是收益的不满足者，追求收益最大化；投资者是风险厌恶者；市场是完全的，无交易成本；投资者遵循主宰法则；证券收益率是由单个因素或多个因素的变化线性地决定；具有相同风险和收益率的证券其价格不能有两种或两种以上价格（thelawofoneprice）APT的基本假设每个投资者都会去利用不增加风险而能增加组合预期收益的机会。利用这种机会的具体做法就是使用套利组合（arbitrageportfolio）。与CAPM假设的不同：无短视投资假设；无税负为0假设；没有按无风险利率自由借贷的假设；没有按均值方差为基础造势投资组合的假设