公路行业2025年度策略报告：业绩及分红稳定性强，降息预期下有较强配置价值-招商证券.pdf

行业策略报告

正文目录

一、公路板块综述4

二、回顾：24年客运相对稳定，货运受经济影响承压5

1、行业超额收益回顾5

2、行业：客运同比稳定，货运表现偏弱6

3、公司：受改扩建及路网结构变化等影响，部分公司路费收入有所下降6

三、展望：25年客运及货运均有望实现同比微增7

1、客运同比微增，货运有望改善7

2、重点公司情况介绍7

（1）招商公路7

（2）宁沪高速10

（3）皖通高速12

（4）粤高速14

四、投资建议及风险提示16

1、投资建议16

2、风险提示17

图表目录

图1：交运子版块年初至今涨跌幅情况对比4

图2：公路板块重点标的三季报数据统计（单位：亿元）4

图3：近十年公路板块相对沪深300超额收益情况5

图4：2024年以来分季度公路板块相对沪深300超额收益情况5

图5：全国公路客运量变化情况（亿人）6

图6：全国公路货运量变化情况（亿吨）6

图7：赣粤高速月度通行费变化情况6

图8：重点公司财务情况（单位：亿元）7

图9：G7整车货运流量指数月度变化情况7

图10：G7整车货运流量指数日度变化情况7

图11：招商公路路产情况（截至2023年）8

图12：招商公路营业收入及结构变化情况9

敬请阅读末页的重要说明2

行业策略报告

图13：招商公路归母净利润及变化情况9

图14：招商公路现金分红及分红率情况（单位：亿元）10

图15：宁沪高速路产情况10

图16：宁沪高速营业收入及结构变化情况11

图17：宁沪高速归母净利润及变化情况11

图18：宁沪高速现金分红总额及分红率情况（单位：亿元）12

图19：皖通高速路产情况12

图20：皖通高速营业收入及结构变化情况13

图21：皖通高速归母净利润及变化情况14

图22：皖通高速现金分红总额及分红率情况（单位：亿元）14

图23：粤高速路产情况15

图24：粤高速营业收入及变化情况15

图25：粤高速归母净利润及变化情况16

图26：粤高速现金分红总额及分红率情况（单位：亿元）16

敬请阅读末页的重要说明3

行业策略报告

一、公路板块综述

2024年高速板块相对沪深300表现出明显超额收益。从交运各子板块涨跌幅来

看，年初至今申万高速公路指数上涨26.8%，沪深300指数上涨14.3%，高速

公路板块相对沪深300收益领先12.5个百分点。

图1：交运子版块年初至今涨跌幅情况对比

资料来源：Wind、招商证券（注：收盘价为2024/12/18）

重点标的业绩表现：2024年前三季度，宁沪高速及粤高速业绩表现较为稳定，

招商公路前三季度归母净利润同比下降4.6%，受主业经营影响及招商中铁并表

影响，成本及财务费用有所增加。皖通高速前三季度归母净利润同比下降9.6%，

受宣广改扩建影响。单三季度来看，粤高速归母净利润同比增长6.5%，主要由

于广乐高速分红款延后确认在Q3（去年为Q2）使得投资收益显著增长；宁沪高

速归母净利润同比下降11.8%，主要由于江苏银行分红款提前确认导致单季度业

绩下滑；招商公路归母净利润同比下降6.4%，主要受并表招商中铁影响；皖通

高速归母净利润同比下降19.6%，主要由于宣广