2025年海外宏观经济展望：以“战”为“纲”.pdf

世界经济

目录

一、雁过且留痕：去通胀“最后一公里”，经济“高压”与“低

温”并存6

（一）异化的周期：没有复苏的“复苏”，没有衰退的“衰退”6

（二）宏观交易的节奏：主线切换，以“战”为“纲”9

二、冲击与回应：特朗普2.0将如何重塑“美国优先”战略、

影响全球经济？12

（一）政治资本与偏好：“红潮”过后，特朗普如何“让美国再次伟大”？

12

（二）经济与市场约束：“多极”世界，不可低估特朗普2.0的现实约束

14

三、无晴却有晴：从“Ex-China“到“China+”21

（一）小分化与大合流：中国制造突围，与“赢家”共舞21

（二）旧矛盾与新叙事：真实的复苏，还是迟到的衰退？25

风险提示29

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共30页简单金融成就梦想

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图表目录

图1：后疫情时代，全球经济锦标赛中的赢家与输家（美元计价）6

图2：2020年来，全球经济的结构特征是：上半场制造占优，下半场服务占优7

图3：发达经济体核心CPI的“均值回归”进程7

图4：发达经济体核心CPI扩散指数7

图5：主要发达经济体仅澳大利亚暂未开始降息8

图6：海外四大央行降息的市场一致预测8

图7：2020年以来财政赤字与政府杠杆的“爬坡”与“退坡”8

图8：经济预期与降息交易的起落:2024年全球宏观交易的三阶段划分9

图9：年初至4月，大类资产的表现10

图10：年初美、欧花旗经济意外指数同步走强10

图11：5月至9月，大类资产的表现10

图12：2-3季度，美联储降息预期快速升温10

图13：特朗普胜率与主要资产间的相关性11

图14：美元指数与特朗普胜率走势高度相关11

图15：亚洲黄金ETF流入情况11

图16：短期内，实际利率上行依然会压制黄金涨幅11

图17：今年大选，美国选民“右转”12

图18：特朗普在共和党选民中的地位仅次于里根12

图19：美国选民关注经济、通胀、移民问题13