2025年信用债年度策略展望：央企加杠杆、金融稳杠杆、城投降杠杆.pdf

专题研究

目录

1.央企加杠杆：中央成为稳增长扩投资的重要力量3

2.金融稳杠杆：商业银行资本补充需求弱化7

3.城投去杠杆：化债与退平台推动中长期逻辑分化8

4.信用债流动性：关注不同券种的流动性定价因子10

5.微观交易结构：需求波动加大不改债市供需结构12

6.信用策略展望：新框架下的流动性视角择券13

7.风险提示14

请务必阅读正文之后的免责条款部分2of15

专题研究

1.央企加杠杆：中央成为稳增长扩投资的重要力量

中央成为稳增长扩投资的重要力量，“两重”、“两新”等成为重点支持领域。

12月13日，中央经济工作会议指出，加力扩围实施“两新”政策，更大力

度支持“两重”项目。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和

“两新”政策实施。2024年以来，中央已出台一系列政策，重点支持“两

重”、“两新”领域。3月份，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以

旧换新行动方案》，对“两新”工作进行全面系统部署；5月份，国务院召开

支持“两重”建设部署动员视频会议。年内1万亿超长期特别国债已经全部

安排，其中用于“两重”建设的7000亿元、用于“两新”工作的3000亿元。

央企加杠杆背景下，央企信用债净融资额或将持续回暖。作为国务院全资持

股的两大国有资本运营公司，中国国新与中国诚通通过发行“稳增长扩投资

专项债”，重点支持“两重”、“两新”项目投资。中国国新与中国诚通注册

额度分别为3000亿元和2000亿元，当前已发行进度为10%，2025年“稳

增长扩投资专项债”的发行或将提速。从债券发行期限看，2024年中国诚通

发行期限10年及以上规模为685亿元，占比76%，长期限债券占比较过去

几年显著增长。2024年中国国新债券发行规模为330亿元，发行期限有所

拉长。

过去几年，央企净融资额放量共有三轮，分别为2015-2016年、2018-2020

年、以及20