2025年医药行业投资策略分析报告：新旧交替，寻找增量.pdfVIP

2024年12月26日

医药生物行业

新旧交替，寻找增量

——2025年医药行业投资策略行业深度

回顾：近四年是医药发展新旧动能转换的关键节点

从2021年2月医药生物（SW）指数见顶以来，本轮医药调整周期时间跨度

超过3.5年，累计最大跌幅达到50.9%，时间跨度和累计跌幅均追平2015-2018

年调整周期。底层原因在于近四年是医药行业发展新旧动能转换的关键节

点，医保、医药和医疗“三医”联动，集采、国谈、DRG/DIP、公立医院改

革等政策密集出台，伴随医药行业整体增速降档，细分行业持续分化。当前

时点，医药行业几个边际变化：一是老龄化不断加深；二是医药业绩基本面

逐渐走出新旧发展动能转换低谷；三是医药收缩性政策边际影响减弱，支持

性政策效应开始释放；四是市场出清充分，包括估值出清和持股结构等方面。

策略：寻找增量——创新增量、替代增量与需求增量

我国医疗消费还有较大增量空间，这是医药投资的一切逻辑基础。医疗消费

增量源泉来自老龄化大趋势下，人民群众日益增长的医疗保健需求。202340%

年，我国卫生总费用GDP占比为7.2%，低于全球平均水平3.0pct左右，远20%

低于欧美发达国家12%左右的占比，整体层面增量空间依然较大。同时，发0%

展新旧动能转换关键节点时分，分化成为医药行业显著特点，在细分行业和-20%

标的选择策略上，建议从增量的角度寻找投资机会，一是创新增量（创新产-40%

2023/122024/032024/062024/09

业链中的创新药和CXO），二是替代增量（眼科耗材化学发光IVD），三申万医药沪深300

是需求增量（血液制品、医疗设备）三个大方向。

创新产业链：政策全链条支持创新药，研发进入收获期

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