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证券研究报告

政策发力看好内需复苏，户外冰雪需求提振

2025年纺织服饰行业投资策略

主要内容

1.2024年复盘：制造景气恢复，消费尚在探底

2.服装家纺：坚定看好消费复苏，关注三大主线

2.1冰雪户外需求高涨，25年亚冬运会与政策共振

2.2政策刺激加码，家纺、童装预期改善

2.3顺周期下关注男装、女装潜在弹性方向

3.纺织制造：行业景气度仍在，聚焦龙头成长

.推荐：消费优于制造，关注政策扩围、冰雪户外

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11..11年初初至至今：今：板板块相块相对对收益收益位位列全列全市市场中场中下下游游

◼2024/1/1~12/12，SW纺织服饰绝对收益3.1%，相对申万A股指数-11.0%，相对

收益表现位列全行业第27位，处于所有申万一级行业中下游

•SW服装家纺：绝对收益3.4%，相对收益-10.7%

•SW纺织制造：绝对收益7.2%，相对收益-6.9%

图1：2024年至今申万一级行业累计超额收益

证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计周期2024/1/1~12/124

11..22估估值水位：值水位：PPEE回回落落历史历史低低分位分位，，AA++HH估估值值性价性价比比均佳均佳

图2：A股纺织服饰板块PE及分位水平

◼截至2024/12/12：

◼1）SW纺织服饰PE（TTM）19.9倍，处于过

去5年29%的低分位水平，其中SW纺织制造PE

及分位数更低于SW服装家纺

◼2）SW港股纺织服饰PE（TTM）17.0倍，其

中权重标的申洲国际/安踏体育/李宁/波司登PE

分位数（回溯过去5年）分别3%/4%/16%/3%，

处于相当低位，估值性价比显现。

图3：H股纺织服饰板块PE及分位水平

证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计于2024/12/125

11..33基基金持仓：金持仓：AA股股纺纺服基服基金金重仓重仓市市值及值及比比例有例有所所下降下降

◼截至24Q3末基金重仓统计：1）A+H股/A股纺服板块重仓市值134/102亿元，占大盘总市

值的0.42%/0.36%，环比上季均有下降。2）华利集团基金重仓市值约20亿元，位居板块首

位，安踏体育、李宁、特步国际、森马服饰、华利集团、健盛集团、裕元集团等获大幅加仓。

图4：A+H股纺服板块基金重仓金额及比例表1：截至24Q3末，A+H纺服板块基金重仓标的统计

纺织服装（含港股）行业主要标的2024Q3基金重仓变化汇总

持有基金数量持股总量（万股）持股总市值（万元）

超配(%)