2025年宏观展望之一：积极财政，发力哪些方向？.pdfVIP

宏观研究—宏观专题报告2

目录

1.2024年财政扩内需：“两新”和“两重”4

2.增量财政资金：拉动多少经济？6

3.明年财政发力：方向和空间在哪儿？10

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宏观研究—宏观专题报告3

图目录

图12024年财政资金增量4

图22024年城投债净融资规模下降4

图32024年财政防风险：聚焦方向4

图42024年财政扩内需：发力方向5

图52024年财政对消费品“以旧换新”支持：四季度力度明显提升5

图62024年增值税发票数据：“以旧换新”商品零售额同比（%）7

图724年限上单位商品零售额：以旧换新商品的拉动（百分点）7

图824年以旧换新商品对限上单位零售额的拉动：分项（百分点）7

图9固定资产投资构成分项：今年设备购臵增速领先（%）8

图10固定资产投资建设性质分项：今年扩建增速领先（%）8

图11设备工器具购臵增速：行业分化（%）8

图122024年增值税发票数据：企业采购机械设备金额同比（%）8

图13“两重”和水利防灾建设：相关行业投资累计增速（%）9

表目录

表12024年我国消费品“以旧换新”政策的推进6

表22024年“两重”建设：主要支持方向9

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宏观研究—宏观专题报告4

回望2024年，化债是重要的财政基调，但在扩内需方面，财政对“两新”、“两重”

等领域给与了必要支持，推动内需边际改善。2024年12月，中央经济工作会议提

出，2025年的财政政策要“持续用力、更加给力”，“加力扩围实施„两新‟政策”，“更大

力度支持„两重‟项目”。我们认为，2025年财政政策或边际加力，具体将如何拉动经

济？财政加力支持的方向和空间如何？本篇报告对此进行展望。

1.2024年财政扩内需：“两新”和“两重”

2024年狭义财政边际扩张，广义财政相对适度。在防风险的同时，财政在扩内

需方面推动消费、投资结构边际改善。从年初的预算目标看，2024年我国预算赤字

增加1800亿元，专项债额度追加1000亿元，并且增加1万亿元特别国债。此外，

2023年增发的1万亿国债大部分用于2024年。这意味着，预算内的财政政策在边

际扩张。不过，值得关注的是，一方面，政府性基金实际支出与预算目标差异较大。

另一方面，地方城投净融资行为明显放缓。总体来看，广义财政相对适度。

图12024年财政资金增量图22024年城投债净融资规模下降

3500城投债净融资额(亿元)